>> 財通證券-全面解析紅利策略-240105
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
大小： |
3295KB |
| 格式： |
pdf 共108頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,王亦奕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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紅利策略熱度持續(xù)，實操上應(yīng)該如何把握切入？財通策略李美岑團(tuán)隊最新100頁力作，紅利指數(shù)多維對比、紅利全球歷史回顧、紅利投資擇時指南、紅利國企機(jī)會剖析，4維研究共鑄紅利投資說明書；央企紅利/地方國企紅利/紅利價值/紅利成長/港股紅利，5大組合豐富紅利投資工具箱，希望能幫助廣大投資者更好地把握紅利投資機(jī)會。
◆主流紅利指數(shù)和ETF梳理：各類改進(jìn)型紅利指數(shù)回報率+夏普比率均顯著領(lǐng)先基金，值得關(guān)注
紅利指數(shù)：主要紅利指數(shù)包括中證紅利、紅利指數(shù)（上證）、深證紅利，改進(jìn)類紅利指數(shù)包括紅利低波、紅利成長低波、紅利低波100等。
業(yè)績比較：中證紅利和紅利指數(shù)年化收益率為6.3/4.3%，略低于基金，但波動和回撤好于基金。紅利低波、紅利成長低波、紅利低波100、紅利質(zhì)量年化收益率9.1/12.4/9.2/13.2%高于基金，且低波相關(guān)指數(shù)的波動率、回撤等也好于基金。
編制方式比較：各指數(shù)編制方式差異較大，除了現(xiàn)金分紅率要求外，改進(jìn)類紅利指數(shù)還對股息率增長、凈利潤增速、波動率、ROE環(huán)比等有篩選或排序要求。
板塊權(quán)重：大多周期和金融占比最大，22年大多占比和達(dá)7-8成；紅利質(zhì)量消費(fèi)醫(yī)藥占比最大。分指數(shù)看：中證紅利，金融/周期/消費(fèi)/制造平均占比分別為25/44/24/7%。紅利指數(shù)，金融/周期/消費(fèi)/制造平均占比分別為33/44/17/6%。紅利低波，金融/周期/消費(fèi)/制造平均占比分別為35/37/22/7%。紅利成長低波，金融/周期/消費(fèi)/制造平均占比分別為44/32/14/10%。紅利低波100，金融/周期/消費(fèi)/制造平均占比分別為31/41/20/8%。紅利質(zhì)量，金融/周期/消費(fèi)/制造平均占比分別為5/14/60/22%。
指數(shù)/ETF規(guī)模：紅利指數(shù)總規(guī)?？?，大多在10萬億元左右。ETF規(guī)模看，當(dāng)前紅利ETF總規(guī)模近300億元，較年初增加了124億元，具體看，紅利指數(shù)規(guī)模最大，達(dá)162億元；中證紅利指數(shù)規(guī)模增加最多，今年新增63億元，當(dāng)前規(guī)模已達(dá)91億元。ETF一共8只，其中中證紅利4只。今年以來，半數(shù)以上ETF規(guī)模井噴式增長，增幅超100%。
◆主要紅利指數(shù)之間比較：紅利低波盈利+分紅穩(wěn)定，紅利質(zhì)量高ROE+高盈利增速
收益率差異來源：紅利指數(shù)隨著編制復(fù)雜化和風(fēng)險多樣化，收益率遞增。紅利成長低波為例，年化收益率可拆解成上證紅利+深證溢價+低波溢價+成長溢價，當(dāng)前均為正。
財務(wù)對比：營收增速：當(dāng)前整體在下行周期(均值約8%)，紅利成長低波領(lǐng)先，紅利低波靠后；盈利增速：當(dāng)前整體在下行周期(均值約7%)，紅利成長低波領(lǐng)先(14%)，中證紅利靠后；ROE：當(dāng)前整體處于底部(均值約11%)，紅利質(zhì)量領(lǐng)先(24%)，其他接近。毛利率：
估值對比：平均市值：有所下滑(均值約15%)，紅利質(zhì)量領(lǐng)先(44%)，其他接近。紅利質(zhì)量盈利能力顯著較高。當(dāng)前整體位于中樞(均值約1700億元)，中證紅利和紅利質(zhì)量靠后(<1400億元)；股息率：當(dāng)前整體向上(均值約6%)，紅利質(zhì)量靠后(2.5%)；PE周期(均值約5倍)，紅利質(zhì)量較高(17.5倍)；PB：當(dāng)前整體在下行周期(均值約0.6倍)，紅利質(zhì)量較高(4.2倍)。紅利質(zhì)量估值顯著較高。
低波指數(shù)行業(yè)特征：紅利低波藍(lán)籌大，近年來周期占比提升；紅利低波成長近年來更多分布在中小銀行方向；紅利低波100，相比紅利低波，行業(yè)更加均衡。：當(dāng)前整體在下行
紅利成長低波VS紅利低波：差異主要在牛市，大幅跑贏紅利低波指數(shù)。紅利低波100VS紅利低波：成分的低波動特征更加穩(wěn)健。
低波VS質(zhì)量：低波ROE低，但盈利+分紅穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，高穩(wěn)定低成長；質(zhì)量ROE和盈利增速更快，分紅水平也更優(yōu)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，防御+成長兼具，但波動大。
◆A股紅利策略在成長牛市之外跑贏：回顧A股歷史，紅利相關(guān)指數(shù)（除紅利指數(shù)外），2/3以上年份跑贏全A，且7成時間有改進(jìn)型紅利指數(shù)能排進(jìn)前3。紅利特別紅利低波，僅在15、19-20這兩輪成長牛市相對全A超額為負(fù)，即紅利低波僅在大盤成長牛市時跑輸。綜合看，紅利低波獲得長期穩(wěn)定超額匯報，大盤成長獲得短期大幅超額回報。
◆估值&擁擠度視角看紅利：估值視角：周期看，紅利相對全A的PB或還有1年上升時間。分版塊，金融和消費(fèi)基金持倉視角：整體看：23Q3加配周期消費(fèi)。紅利當(dāng)前持倉：金融和消費(fèi)(剔除酒)在底部(分位數(shù)不到20%)，酒和周期穩(wěn)定已在高位(分位數(shù)超70%)。(剔除酒)低位(分位數(shù)不到20%)，周期穩(wěn)定已在高位(分位數(shù)超80%)。紅利擁擠度：除酒都較低
觀點(diǎn)總結(jié)——紅利策略超額收益擇時
◆成長/價值風(fēng)格輪動視角：存量經(jīng)濟(jì)+經(jīng)濟(jì)下行期，風(fēng)格看低估值策略預(yù)計領(lǐng)先，近2年紅利估值持續(xù)修復(fù)下領(lǐng)跑其他。
收益率拆分看：長期回報看盈利，短期回報看估值，大秦鐵路近年估值回升驅(qū)動行情，正是其中典例。因此，風(fēng)格研判是紅利投資策略擇時關(guān)鍵。
超長期風(fēng)格視角：存量經(jīng)濟(jì)看風(fēng)格輪動，好公司都貴，只能高盈利/低估值二選一，如1963-1982年（安全邊際、煙蒂股投資、價值投資成名，如格雷厄姆、巴菲特）；增量經(jīng)濟(jì)看風(fēng)格共振，能買到高質(zhì)量高性價比的公司。如2008-2019年（
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