>> 東方證券-12月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)修正影響進(jìn)一步凸顯-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
美東時(shí)間1月5日周五8:30，12月美國(guó)非農(nóng)發(fā)布，新增21.6萬(wàn)vs預(yù)期17.5萬(wàn)。時(shí)薪環(huán)比0.4%，高于預(yù)期0.3%。失業(yè)率3.7%，低于預(yù)期3.8%。勞動(dòng)參與率為62.5%，低于預(yù)期和前值62.8%。12月數(shù)據(jù)全面超預(yù)期。
數(shù)據(jù)方面，政府部門和私人部門分別新增5.2萬(wàn)人和16.4萬(wàn)人。私人部門中，依然由服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)主要就業(yè)增量，教育醫(yī)療業(yè)、休閑酒店業(yè)，分別新增7.4萬(wàn)人、4萬(wàn)人，零售業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)從前幾個(gè)月的就業(yè)疲軟中略有回暖，分別新增1.7萬(wàn)人和1.4萬(wàn)人。運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)就業(yè)仍慘淡，就業(yè)人數(shù)大幅減少2.3萬(wàn)人。
本期數(shù)據(jù)前值修正的影響非常明顯。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)在初次公布后會(huì)經(jīng)歷兩次修正，本期數(shù)據(jù)公布時(shí)，11月和10月的新增就業(yè)人數(shù)已較初次公布時(shí)的初值分別下降了2.6萬(wàn)人和4.5萬(wàn)人，2023年以來(lái)，僅有一個(gè)月份的新增就業(yè)人數(shù)被向上修正，平均月度向下修正規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)人。進(jìn)一步將修正值拆分至私人和政府部門，政府部門新增就業(yè)在2023年以來(lái)的大部分月份反而被向上修正，意味著私人部門承擔(dān)了修正值萎縮的主要影響，10月新增就業(yè)人數(shù)從初值9.9萬(wàn)人下修到4.4萬(wàn)人，11月下修到13.6萬(wàn)人。
薪資和收入：我們將總工時(shí)和時(shí)薪的變化加總作為名義勞動(dòng)報(bào)酬收入的代理指標(biāo)，計(jì)算顯示，12月平均時(shí)薪同比增速較前值小幅回升至4.1%，工時(shí)總量同比增速略有下滑，12月整體勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)幅度為5.38%，與上月持平，居民收入仍有支撐。從前瞻指標(biāo)空缺率/失業(yè)率來(lái)看，該指標(biāo)領(lǐng)先薪資增速約12個(gè)月，近期繼續(xù)回落。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)需求-供給缺口歸零的均衡點(diǎn)已經(jīng)臨近，預(yù)計(jì)新增就業(yè)人數(shù)和薪資增速將延續(xù)放緩趨勢(shì)。
2024開(kāi)年以來(lái)，美股市場(chǎng)下跌，我們此前一直提及：2023年尾美股大漲收官，背后是寬松交易的充分定價(jià)甚至透支?；谖覀儗?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的理解和前瞻，3月啟動(dòng)降息的預(yù)期比較激進(jìn)。而12月FOMC討論降息之后，市場(chǎng)進(jìn)入一段數(shù)據(jù)真空或下行的交易蜜月期。但2024開(kāi)年之后，激進(jìn)的降息預(yù)期馬上迎來(lái)成色檢驗(yàn)——就業(yè)（本周）、CPI（下周）、1月FOMC（月底），顯然市場(chǎng)認(rèn)為預(yù)期證偽的概率更高，那么這段時(shí)間就是搶跑的寬松預(yù)期交易迎接修正和回調(diào)的時(shí)段。
本月數(shù)據(jù)公布后，盡管即期數(shù)據(jù)大超預(yù)期，但由于數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)較大幅度的終值修正，市場(chǎng)的寬松預(yù)期調(diào)整幅度不算很大，當(dāng)天10y美債收益率+5bp，收4.04%，美股微漲。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，1月美聯(lián)儲(chǔ)不降息的概率為93.3%，3月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率小幅上行至63.9%，較去年12月定價(jià)的3月降息概率峰值90%已顯著回調(diào)。
本期數(shù)據(jù)超預(yù)期，并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身再度脫離著陸的軌道。如前文分析，12月數(shù)據(jù)依然沒(méi)有擺脫終值修正的強(qiáng)烈影響，即期數(shù)據(jù)超預(yù)期的同時(shí)，過(guò)去數(shù)據(jù)被大幅下修。我們此前提到更要關(guān)注美國(guó)數(shù)據(jù)的移動(dòng)平均趨勢(shì)，那么從3個(gè)月移動(dòng)平均來(lái)看，雖然12月數(shù)據(jù)超預(yù)期，但終值修正后，移動(dòng)平均的非農(nóng)新增已經(jīng)超出我們預(yù)期地加速回落到約110k。就業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張放緩的趨勢(shì)反而更加明顯了。
綜上，降息預(yù)期搶跑但降息又還在靴子落地之前，美國(guó)股債市場(chǎng)的交易仍然主要圍繞預(yù)期和現(xiàn)實(shí)節(jié)奏的平衡反復(fù)震蕩。在降息靴子落地之后，我們更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)降息的反應(yīng)彈性，我們認(rèn)為預(yù)防式降息情形下經(jīng)濟(jì)基本面在降息后將出現(xiàn)顯著改善，所以分子端相較于搶跑的分母端，更有可能成為后續(xù)市場(chǎng)交易方向、空間的來(lái)源。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情對(duì)就業(yè)供需的擾動(dòng)持續(xù)性難以預(yù)測(cè)。
后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)非線性變化的可能性。
經(jīng)濟(jì)快速衰退對(duì)于就業(yè)形成非線性沖擊。
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