>> 東方證券-1-11月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據點評：利潤降幅持續(xù)收窄-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫國翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結論
事件：2023年12月27日國家統(tǒng)計局公布最新工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額69822.8億元，同比下降4.4%（前值下降7.8%，后同）；兩年復合增速為-4%（-5.4%）。
工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅進一步收窄。從利潤率來看，11月累計營業(yè)收入利潤率為5.82%（5.67%）；同比下降0.41個（0.57個）百分點，貢獻仍主要源于成本端下降，不過費用端為8月以來首次連續(xù)改善。分三大門類看，采礦業(yè)利潤累計同比增速為-18.3%（-19.7%）；制造業(yè)利潤累計同比增速為-4.7%（-8.5%）；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)累計同比增速為50.1%（50%）。
上游原材料行業(yè)利潤降幅明顯收窄。據統(tǒng)計局，11月份原材料制造業(yè)利潤累計同比降幅較10月份收窄8.5個百分點，帶動利潤降幅收窄1.8個百分點，是貢獻最大的行業(yè)板塊。從利潤率和營收來看，采礦業(yè)營業(yè)收入利潤率同比降幅轉為縮小，為2.48個（2.66個）百分點；營收累計同比降幅收窄，為8.5%（9.7%），同時兩年復合增速降幅同樣收窄。分具體行業(yè)來看，受下游需求回暖疊加低基數(shù)等因素共同作用，黑色金屬礦采選業(yè)及黑色金屬加工業(yè)利潤同比增速均明顯上升，分別為2.6%、275.6%（-13.5%、37%）；其余如有色金屬相關行業(yè)以及化學制品制造業(yè)等也都有不同幅度的回暖。
出口鏈拉動裝備制造業(yè)利潤增長。據統(tǒng)計局，11月份，裝備制造業(yè)利潤累計同比增長2.8%（1.1%），拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長0.9個（0.3個）百分點。分行業(yè)看，出口增長較快的行業(yè)利潤表現(xiàn)較好。其中，電子設備制造業(yè)利潤累計同比為-11.2%（-18.2%），降幅明顯收窄，對應消費電子產品出口增速回升；汽車制造業(yè)利潤和營收累計同比均回升，據統(tǒng)計局，這一情形和汽車行業(yè)產銷加快、出口較快增長等因素有關；鐵路、船舶、航空航天和電氣設備制造業(yè)利潤累計同比分別為22.3%和17.2%（19.1%、20.8%），均維持較快增長，分別對應船舶和家電出口（需注意電氣設備同時會受到新能源產品出口降速影響）。此外，通用設備和專用設備制造業(yè)雖然利潤累計同比增速均回落，分別為9.4%、-1%（10.4%、2%），但營收整體已經企穩(wěn)，其中通用設備營收回升或與出口有關。
下游消費品利潤改善。消費品制造業(yè)當月利潤占比（使用食品、服裝、家具等利潤絕對值估算，不含汽車）同比下降4.8個（-2.4個）百分點。分項來看：（1）必選消費表現(xiàn)穩(wěn)定。11月農副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)，煙草制品業(yè)利潤累計同比增速分別為-11.8%、2.2%、6.1%、8.7%（-16.5%、0.1%、6.2%、6.2%）.（2）部分可選消費降幅收窄。紡織業(yè)，紡織服裝，家具制造業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)利潤累計同比分別為-1.8%、-4.8%、-6.3%、-4.5%（-6.4%、-7.7、-11.8%、-5.1%），其中除紡織服裝制造業(yè)以外兩年復合增速也均回升。
庫存去化放緩。11月產成品存貨同比為1.7%（2%），增速下行速度放緩；通過減去PPIRM當月同比推算的實際庫存累計同比與前值持平。
11月工業(yè)企業(yè)利潤呈現(xiàn)加快恢復態(tài)勢，且修復行業(yè)對應的兩年復合增速也普遍改善，其中中游修復快于下游。此外還有三點值得注意，其一是企業(yè)經營效率不斷提升，產成品周轉天數(shù)和應收賬款平均回收期同比增長了1.7、8.2（1.8、8.6）天；其二是各類型企業(yè)利潤都在修復，同時國有企業(yè)和私營、股份制工業(yè)企業(yè)的利潤差在縮小；其三是據統(tǒng)計局利潤修復或和投資收益相對集中入賬有關（往年一般集中在5、6月）。展望后續(xù)：（1）“三大工程”有望持續(xù)拉動原材料需求（如鋼鐵），有助于上游原材料行業(yè)利潤持續(xù)回暖。（2）消費電子、家具、家電等部分傳統(tǒng)消費品出口或在海外庫存的影響下穩(wěn)定在目前水平，對應行業(yè)利潤增速有望維持。
風險提示：海外流動性風險蔓延，對國內供應鏈和需求端的影響超出預期。
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