>> 東方證券-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：如何看待基數(shù)擾動下的經(jīng)濟數(shù)據(jù)？-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 289KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
事件：12月15日國家統(tǒng)計局公布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%；社會消費品零售同比增長10.1%；1-11月固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.9%。
去年四季度經(jīng)濟受疫情沖擊走弱，使得今年四季度的經(jīng)濟讀數(shù)容易在低基數(shù)效應(yīng)下走高，11月工業(yè)增加值和社零同比順勢改善，投資端相對平穩(wěn)。但若排除基數(shù)效應(yīng)的影響，社零環(huán)比轉(zhuǎn)負、地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)延續(xù)下滑，顯示當前經(jīng)濟增長仍面臨一定壓力。
11月工業(yè)增加值的同比增速在低基數(shù)背景下走擴，但兩年平均增速繼續(xù)放緩，工業(yè)生產(chǎn)尚未顯著回暖。制造業(yè)工業(yè)增加值同比為6.7%（前值5.1%），兩年平均增長4.3%（前值5.1%），分行業(yè)來看，通用設(shè)備制造業(yè)的兩年平均增速轉(zhuǎn)負，紡織業(yè)兩年平均增速的降幅進一步擴大至-1.4%，汽車制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)維持高增，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的兩年平均增速大幅放緩至4.6%（前值7.1%）。
社零環(huán)比增速下降至-0.06%，不管是商品消費還是餐飲消費都距離“正?；痹鲩L路徑還有較大空間，消費者信心指數(shù)處于歷史偏低水平。社零同比在低基數(shù)下走高，但環(huán)比增速轉(zhuǎn)負，而疫情前社零環(huán)比從未出現(xiàn)過負增長，可見當前消費修復(fù)尚不穩(wěn)固。消費者信心指數(shù)在經(jīng)歷了年初的回升后在二季度回落，10月為87.9，低于臨界點，其中消費意愿和收入指數(shù)相對較好，兩者分別為90.7和94.6，就業(yè)指數(shù)則處于歷史低位。結(jié)構(gòu)上餐飲和除汽車外的商品消費均有進一步修復(fù)的空間，11月餐飲收入絕對值相對2019年只增長了12.4%，而2019年同期的同比增速高達9%，盡管服務(wù)消費“正常化”已將近1年，但與疫情前的增長趨勢相比還有較大差距；商品零售同比增長8%，除汽車外的商品零售同比增長9.6%，從限額以上零售額來看，可選消費增速下行，化妝品、金銀珠寶的兩年平均增速分別為-4.1%（前值1.3%）、1.5%（前值3.6%）；地產(chǎn)后周期消費品表現(xiàn)分化，家具零售額的兩年平均增速觸底回升，而建筑及裝潢材料延續(xù)下跌至-10.2%（前值-6.8%）。
固定資產(chǎn)投資累計同比增速與上月持平，但考慮到基數(shù)效應(yīng)，11月呈現(xiàn)邊際走弱，其中制造業(yè)投資維持韌性、基建投資小幅放緩、地產(chǎn)依舊低迷。11月制造業(yè)投資增速為6.3%，比上月擴大0.1個百分點；廣義基建同比為8%，比上月小幅下降0.3個百分點。預(yù)計后續(xù)基建投資有望維持相對高位，今年年底增發(fā)國債標志著基建投資托底經(jīng)濟的邏輯并未打破，尤其是在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈走弱、房地產(chǎn)市場尚未出現(xiàn)明顯拐點的當下階段。
地產(chǎn)新開工累計同比繼續(xù)改善，但考慮到基數(shù)持續(xù)走低，新開工面積修復(fù)的可持續(xù)性尚待觀察，此外竣工面積累計同比回落、銷售面積和地產(chǎn)投資累計同比繼續(xù)低位下跌，顯示地產(chǎn)尚未全面企穩(wěn)，更多高能級城市限制性措施放開、以及三大工程的推進都值得期待。11月房屋新開工面積累計同比為-21.2%（前值-23.2%），累計同比降幅自9月以來持續(xù)收窄；商品房銷售面積累計同比為-8%，比上月下降了0.2個百分點；竣工面積累計同比小幅放緩，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降至-9.4%（-9.3%）。12月14日北京和上海同日宣布優(yōu)化房地產(chǎn)政策，降低了首付比例并修改了普宅的標準，新政有望推動一線城市地產(chǎn)企穩(wěn)，但全國范圍內(nèi)地產(chǎn)尚未出現(xiàn)全面回暖的信號，在此背景下，對房企的融資支持、城中村改造的資金支持等均有望進一步加強。
城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率企穩(wěn)，但本地與外來戶籍表現(xiàn)分化。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，與上月持平，其中本地、外來和外來農(nóng)業(yè)戶籍的調(diào)查失業(yè)率分別為5.1%（前值5%）、4.7%（前值4.9%）、4.4%（4.6%），外來戶籍和本地戶籍失業(yè)率走勢分化表明當前就業(yè)可能仍存在結(jié)構(gòu)性壓力，本次中央經(jīng)濟工作會議也更加強調(diào)了就業(yè)問題，提出“更加突出就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向”，后續(xù)以工代賑等政策有望進一步落實。
風(fēng)險提示：內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；美聯(lián)儲持續(xù)緊縮導(dǎo)致外需加劇下滑的風(fēng)險。
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