>> 東方證券-11月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政擴(kuò)張支撐下的社融-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
245KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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研究結(jié)論
事件：12月13日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，11月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬億，比上年同期多增4663億；社會(huì)融資規(guī)模存量為376.39萬億，同比增長(zhǎng)9.4%（前值9.3%）。
11月社融基本在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)，同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是政府債券，其他分項(xiàng)與去年同期相比變化不大。新增政府債券1.15萬億，創(chuàng)同期新高，同比大幅多增4980億，地方政府特殊再融資債券的發(fā)行繼續(xù)推動(dòng)政府融資擴(kuò)張，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，11月地方政府再融資債凈融資額3503億。財(cái)政擴(kuò)張?zhí)嵴窳松缛诘谋憩F(xiàn)，年內(nèi)還有新增的萬億國(guó)債發(fā)行，明年初政府債券也大概率前置發(fā)行，未來一段時(shí)間政府債券將推動(dòng)社融增長(zhǎng)。
新增人民幣貸款的絕對(duì)值處于近年同期偏低水平，11月新增人民幣貸款1.1萬億，同比少增348億，2019-2021年同期均在1.3萬億以上。信貸相對(duì)偏弱的可能原因一方面是由于年末是信貸投放淡季，部分銀行選擇用票據(jù)沖量，票據(jù)融資同比多增543億；另一方面居民端信貸雖已企穩(wěn)，但尚未出現(xiàn)加杠桿的信號(hào)，新增信貸規(guī)模與往年同期相比偏低。盡管11月居民端信貸較去年同期小幅改善，但新增居民貸款的絕對(duì)值處于近年同期低位，11月新增居民貸款2925億，2019-2021年同期則分別為6831、7534、7337億，表明當(dāng)前居民端加杠桿的動(dòng)能可能不足。其中，短期和中長(zhǎng)期貸款分別較去年同期同比多增69和228億，但均遠(yuǎn)低于2019-2021年同期值，居民短期貸款偏弱反映消費(fèi)動(dòng)能相對(duì)不足，與11月CPI繼續(xù)走弱相印證；居民中長(zhǎng)期貸款則與當(dāng)前地產(chǎn)銷售尚未好轉(zhuǎn)有關(guān)，不過房貸利率下調(diào)后居民“提前還貸”的現(xiàn)象可能已大幅好轉(zhuǎn)。
企業(yè)短貸同比多增1946億，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4460億，同比少增2907億，但絕對(duì)值處于近年同期的平均水平，年初以來企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已累計(jì)同比多增2.86萬億。后續(xù)三大工程的推進(jìn)以及頗具韌性的制造業(yè)投資或?qū)⒗^續(xù)帶來相關(guān)融資需求，同時(shí)當(dāng)前信貸投放更側(cè)重于中長(zhǎng)期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款有望維持較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。
表外三項(xiàng)合計(jì)新增14億，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增203億，同比多增12億；委托貸款同比大幅少增899億；信托貸款同比多增562億；委托貸款同比多減298億。
在基數(shù)走高的背景下，M2同比下滑至10%（前值10.3%）。具體來看，財(cái)政存款同比少減388億，近幾個(gè)月政府融資大幅擴(kuò)張，但特殊再融資債和國(guó)債融資后可能滯留在國(guó)庫中，此外化債中的紀(jì)律約束也可能導(dǎo)致財(cái)政投放減速，推動(dòng)財(cái)政存款被動(dòng)走高；居民存款同比多減1.3萬億，主要是由于去年同期基數(shù)較高；企業(yè)存款同比多增511億。M1在歷史低位繼續(xù)走弱，同比僅為1.3%，指向企業(yè)資金活化程度偏低。
總的來看，11月社融增量尚可，但居民“穩(wěn)杠桿”的現(xiàn)象仍然存在、代表企業(yè)資金活化程度的M1低位下探，政策有進(jìn)一步發(fā)力的必要性。財(cái)政擴(kuò)張將提振未來一段時(shí)間的社融表現(xiàn)，后續(xù)社融總量仍有支撐，但結(jié)構(gòu)性問題有待改善。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中貨幣政策的基調(diào)從前幾年的“精準(zhǔn)有力”變?yōu)椤办`活適度、精準(zhǔn)有效”，后續(xù)央行可能會(huì)更注重貨幣政策的效果；另外，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量從與“名義經(jīng)濟(jì)增速”相匹配，轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，一方面反映了貨幣政策對(duì)通脹水平的重視，另一方面，在當(dāng)前通脹偏低的背景下，與“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)”匹配就能避免短期弱通脹導(dǎo)致社融目標(biāo)下移的問題。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。
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