>> 東方證券-月度宏觀經(jīng)濟回顧與展望：關(guān)注化債新動態(tài)-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
大小： |
310KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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研究結(jié)論
特殊再融資債額度下達后，各地已陸續(xù)披露并發(fā)行相應(yīng)債券，截至11月28日，全國29個地區(qū)披露的特殊再融資債券總額為13709.158億元，其中貴州規(guī)模最大，天津、云南等地也達到千億以上。伴隨著支持資金的注入，化債進入到下一個階段，我們認為當前呈現(xiàn)幾方面的特征：
?。?）置換并非唯一方式，地方針對化債的努力并未結(jié)束。從公開信息看，各個地方依然在通過展期降息降低本地債務(wù)風險，同時，債務(wù)問題也對地方財政支出構(gòu)成持續(xù)影響。如11月13日，湖南省常德市武陵區(qū)財政局發(fā)布“因地制宜、因情施策，堅持‘十個推進’邁向‘三高四新’的美好未來”，其中提到，堅持將政府債券的還本付息、隱性債務(wù)的化解納入預(yù)算，持續(xù)做好展期降息，與所有政府債務(wù)涉及的銀行均重新簽訂借款協(xié)議，最大限度減輕利息負擔……全面實施零基預(yù)算，嚴格以收定支編制預(yù)算，嚴禁“寅吃卯糧”，預(yù)算支出以“三?！敝С龊驼畟鶆?wù)還本付息支出為優(yōu)先。嚴格控制新增政府投資項目，確需建設(shè)的通過向上爭資、發(fā)行專項債券籌措資金，未落實資金來源、無力承擔配套資金的一律不得立項。嚴格購買服務(wù)事項管理，政府購買服務(wù)項目須嚴格控制在政府購買服務(wù)目錄之內(nèi)。支持資金下達后，流動性或已有所改善，但還是存在較大壓力，“打折式兌付”的嘗試即為體現(xiàn)。根據(jù)公告和媒體公開信息，中泰信托近期召開“中泰·貴州遵義播州國投融資租賃集合資金信托計劃”受益人大會，審議《播州國投信托計劃存續(xù)信托債權(quán)變現(xiàn)的議案》，根據(jù)該議案，遵義市播州區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營（集團）有限責任公司（“播州國投”）將一次性償還中泰信托3.08億元，相當于當前債務(wù)余額的70%，剩余未清償款項全部予以豁免。但之后這一七折兌付本金的方案未獲通過，背后一方面折射出地方財政與城投資金依舊緊張，另一方面，基于市場化、法治化的原則，平等協(xié)商并實現(xiàn)“債務(wù)減記”的難度不小。
（2）政府投融資模式面臨著深層次變化。地方政府債務(wù)化解對既往融資模式具有重要的影響，會帶來深層次轉(zhuǎn)變。近期多地發(fā)文要求加強地方融資平臺管理，整治舉債亂象，未來大概率將有一批融資平臺“關(guān)停并轉(zhuǎn)”（如10月云南省《關(guān)于完善省以下財政體制深化預(yù)算管理制度改革的意見》，其中提出清理規(guī)范地方融資平臺公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產(chǎn)重整或清算）。在11月8日2023金融街論壇年會上，中國人民銀行行長、國家外匯局局長潘功勝也表示，對于債務(wù)負擔相對較重的地區(qū)，嚴格控制新增政府投資項目，同時支持地方政府通過并購重組、注入資產(chǎn)等方式，逐步剝離融資平臺政府融資功能，轉(zhuǎn)型成為不依賴政府信用、財務(wù)自主可持續(xù)的市場化企業(yè)，也印證了這樣的趨勢。一些地方已經(jīng)開始作出相應(yīng)要求，如江蘇多地要求不得新增定融，個別地方要求融資成本不超過5.5%。在此背景下，未來地方層面的融資預(yù)計將更為規(guī)范，局部、小型的地方融資難度可能加大，資金或進一步集中到更有效率和回報的重大項目中，以及實體經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)較好、新型工業(yè)化動力較強的城市/區(qū)域。
?。?）中央對地方發(fā)展持續(xù)給予有力支持。12月5日，國際評級機構(gòu)穆迪發(fā)布報告，將中國主權(quán)信用評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，對此財政部做了迅速回應(yīng)，提到中央高度重視地方財政運行情況，多措并舉支持地方財政平穩(wěn)運行，具體舉措中就包括積極安排中央對地方的轉(zhuǎn)移支付，對地方經(jīng)濟社會發(fā)展給予有力支持。展望后續(xù)，今年增發(fā)國債標志著基建投資托底經(jīng)濟的邏輯并未打破，中央加杠桿可能并非今年的短期行為。與此同時，“堵后門”也意味著“開前門”必要性的增加，近日監(jiān)管部門下發(fā)通知，要求地方政府上報2024年地方政府再融資債券需求，監(jiān)管部門將最終核定各省份再融資債券限額，我們預(yù)計在債務(wù)壓力偏大的背景下，明年普通再融資債券將起到更加重要的接續(xù)本金的作用。
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策關(guān)鍵期，美債與美元波動傳導(dǎo)至國內(nèi)的風險；地方債務(wù)或地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)局部風險事件、影響市場信心的風險。
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