>> 東方證券-三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 231KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件：11月27日，央行發(fā)布了《2023年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。
三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告基本延續(xù)了中央金融工作會(huì)議、11月初潘功勝行長(zhǎng)在金融街論壇年會(huì)上講話的基調(diào)和提法，包括“盤(pán)活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”、“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”等。相比二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，本次的變化和新提法主要有以下幾個(gè)方面：
第一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷方面首次提到“以債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效能降低”、以及“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”，11月28日潘功勝行長(zhǎng)也表示，“傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式過(guò)度依賴基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資……會(huì)固化結(jié)構(gòu)性矛盾”，順應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“去地產(chǎn)化”的大背景。此外，央行對(duì)短期通脹的走勢(shì)看法有所改變，認(rèn)為物價(jià)短期還將維持低位，我們的測(cè)算也顯示PPI要待明年才能同比回正，CPI將繼續(xù)處于偏低水平。
第二，信貸方面圍繞中央金融工作會(huì)議“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”的要求提出了幾項(xiàng)新的提法：1）專欄二《盤(pán)活存量資金提高資金使用效率》提到盤(pán)活存量貸款雖然不會(huì)體現(xiàn)為貸款增量，但同樣有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)信貸結(jié)構(gòu)將有增有減，增長(zhǎng)的是近年來(lái)多次提到的重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，減少的是房地產(chǎn)相關(guān)信貸需求、地方債務(wù)、盤(pán)活存量基建資產(chǎn)釋放的存量信貸、以及直接融資對(duì)信貸的替代。信貸結(jié)構(gòu)的“一增一減”意味著信貸總量可能增速會(huì)較過(guò)去有所放緩，或?qū)?yīng)明年信貸增速預(yù)期的下調(diào)，同時(shí)央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)不宜過(guò)于關(guān)注新增信貸的情況。2）對(duì)貨幣供應(yīng)量和社融增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的理解層面，央行指出要從更長(zhǎng)的跨周期視角把握對(duì)“基本匹配”的理解和認(rèn)知。我們認(rèn)為該解釋表明M2和社融增速是與潛在名義GDP匹配，而非當(dāng)期的名義GDP。9月M2和社融同比分別為10.3%和9%，明顯高于同期名義GDP4.9%的增速，但與潛在名義增速“基本匹配”。3）強(qiáng)調(diào)“適度平滑信貸波動(dòng)”，明年初銀行沖擊“開(kāi)門紅”的行為或較為克制，相應(yīng)地，新增信貸的季節(jié)性效應(yīng)可能有所淡化。
第三，央行以三個(gè)“堅(jiān)決”突出了穩(wěn)匯率的決心。央行提到，“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，在此前維持匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了對(duì)市場(chǎng)單邊行為的糾偏。
第四，房地產(chǎn)方面的表述更加側(cè)重于供給端，延續(xù)了近期“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”等表述。同時(shí)報(bào)告也提到“加大對(duì)城中村改造”、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房等金融支持力度，此前國(guó)開(kāi)行對(duì)福州市屬國(guó)企和濟(jì)南城市投資集團(tuán)下屬企業(yè)發(fā)放貸款，用于購(gòu)置存量住房用于保障性租賃住房，后續(xù)“三大工程”或迎來(lái)更多資金支持。
專欄三題為“積極主動(dòng)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同”，并提出了三個(gè)方向：1）熨平日常財(cái)政收支的影響，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等工具進(jìn)行對(duì)沖；2）支持政府債券集中發(fā)行，實(shí)踐中從財(cái)政發(fā)債到資金投入使用有一定時(shí)間差，因此央行需要就政府債券發(fā)行做好流動(dòng)性安排，一方面通過(guò)降準(zhǔn)、中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等平滑短期沖擊，另一方面廣泛使用國(guó)債、地方債作為抵押品配合財(cái)政部開(kāi)展國(guó)債做市支持操作；3）協(xié)同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，具體體現(xiàn)在信貸和財(cái)政資金聯(lián)動(dòng)、引導(dǎo)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)等方面。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延，金融體系流動(dòng)性內(nèi)生收緊，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈加速下行；
增發(fā)國(guó)債轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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