>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟動態(tài)跟蹤：緩行去通脹最后一英里-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
12月12日，美國勞工部公布11月CPI數(shù)據(jù)：美國11月名義CPI同比3.1%，與預(yù)期一致，前值3.2%；環(huán)比增速為0.1%，預(yù)期0.0%。核心通脹同比4%，環(huán)比增速0.3%，均符合預(yù)期。
概覽：食品通脹繼續(xù)疲軟，能源分項同環(huán)比下跌。核心通脹同比走平，環(huán)比從0.2%上升至0.3%，仍處在連續(xù)約半年的0.2-0.3%區(qū)間震蕩，其中核心商品通脹拖累，但權(quán)重項二手車環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，核心服務(wù)中房租項增速仍是主要支撐。
食品同比增速錄得2.9%，前值3.3%，延續(xù)大幅回落趨勢，依據(jù)聯(lián)合國食品價格指數(shù)對于CPI食品分項的歷史領(lǐng)先關(guān)系（約12個月），未來約4個月內(nèi)的下行確定性仍然較強。油價疲軟帶動能源通脹下跌，能源分項環(huán)比繼續(xù)下行，負(fù)增2.3%，同比增速錄得-5.4%，為本期數(shù)據(jù)的主要拖累項。往后看，能源通脹走向與當(dāng)月的零售汽油價格幾乎線性相關(guān)，11月WTI和布倫特原油均價分別降至87.3美元/桶和82美元/桶，在全球經(jīng)濟疲軟、供應(yīng)趨于過剩的背景下，目前油價仍處于下行通道中，在兩年以來的低位徘徊，后續(xù)走勢主要取決于供需基本面博弈情況。
受到核心商品拖累、核心服務(wù)繼續(xù)維持韌性的影響，整體核心項同比增速走平，維持在4.0%。核心商品中，二手車和卡車同比負(fù)增3.8%，較上期跌幅明顯收窄，環(huán)比回正至1.6%。領(lǐng)先CPI二手車分項約兩期的市場指標(biāo)Manheim和Blackbook二手車指數(shù)最新讀數(shù)均顯示環(huán)比負(fù)增，提示CPI二手車分項中期趨勢上或?qū)⒗^續(xù)拖累核心商品增速。今年Q4節(jié)日季美國批發(fā)零售商折扣力度空前，服飾鞋帽、家具家電、通訊娛樂設(shè)備等全品類商品均出現(xiàn)明顯的價格下行，因而本期數(shù)據(jù)中二手車價格滯后性上升被埋沒在商品整體通縮當(dāng)中。
核心服務(wù)同比錄得5.5%，環(huán)比由前值0.3%上升至0.5%，繼續(xù)作為當(dāng)前美國通脹的主要支撐而存在。其中住宅租金環(huán)比增速0.4%，略有反彈，同比增速延續(xù)回落趨勢，反映當(dāng)前市場新簽約房租價格的Zillow和Apartment List房租指數(shù)的最新讀數(shù)均符合中期回落趨勢，預(yù)計CPI住房項將維持震蕩回落趨勢，帶動核心服務(wù)項降溫。此外，剔除住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹（超級核心通脹）也有所反彈，一定程度上反映出薪資支撐下的消費韌性，環(huán)比增速0.44%（前值0.22%），同比3.93%（前值3.75%）。十月結(jié)構(gòu)性更新醫(yī)療保險留存收益數(shù)據(jù)后，11月CPI的醫(yī)療服務(wù)項同環(huán)比上升明顯，同比增速錄得-0.9%。
11月數(shù)據(jù)之后，我們不會改變24年美國延續(xù)去通脹，CPI緩慢放緩至2.1%-3%區(qū)間的預(yù)測。2023年開始，勞工部對于CPI分項權(quán)重調(diào)整的頻率由兩年一次變更為一年一次，在次年1月公布上年12月數(shù)據(jù)時一并更新，因此下一個需要額外關(guān)注的數(shù)據(jù)點或是權(quán)重調(diào)整后的24年1月通脹讀數(shù)。
市場反應(yīng)：本期數(shù)據(jù)帶來的通脹方面增量信息有限且基本符合預(yù)期，市場震蕩走平。美債收益率、美元先跌后漲，10年期和2年期美債收益率分別收4.2%和4.73%，美元指數(shù)降至103.87。根據(jù)目前的聯(lián)邦利率期貨定價，12月不加息的概率高達(dá)98.2%，首次25bp降息的時點預(yù)期為24年5月，并定價了24年4次25bp的降息幅度。11月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)整體延續(xù)走弱趨勢，預(yù)計周中FOMC延續(xù)中性偏鴿，重點關(guān)注更新后點陣圖中對于明年政策路徑的預(yù)期。在9月點陣圖中，2023年終端政策利率預(yù)期為5.6%，2024年終端政策利率預(yù)期為5.1%，即2024全年降息幅度為50bp。由于12月議息會議大概率不加息，因此根據(jù)9月點陣圖，24年降息預(yù)期僅25bp，若12月點陣圖對于2024年終端政策利率預(yù)期中值不變，則市場定價的4次100bp的降息大幅搶跑，若12月點陣圖相較9月多定價了1-2次降息，則說明美聯(lián)儲政策正逐漸向市場預(yù)期靠攏。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲超預(yù)期加息的風(fēng)險。通脹大幅反彈的風(fēng)險
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