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研究結(jié)論
　　美東時(shí)間12月8日周五8:30，美國勞工局發(fā)布11月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)19.9萬vs預(yù)期18.3萬，小幅超預(yù)期。時(shí)薪環(huán)比0.35%（四舍五入后報(bào)0.4%），高于預(yù)期0.3%。失業(yè)率3.7%，低于預(yù)期3.9%。勞動(dòng)參與率為62.7%，與預(yù)期和前值打平。
　　數(shù)據(jù)方面，一是10月底通用、福特、Stellantis三大車企與UAW達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，為期6周的罷工結(jié)束，對(duì)11月新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)了約30k，也就是說11月的強(qiáng)與10月的弱有部分關(guān)聯(lián)。二是23Q4以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的放緩趨勢，但目前仍處于線性、有序放緩的階段。對(duì)應(yīng)到就業(yè)數(shù)據(jù)，就是點(diǎn)狀數(shù)據(jù)仍處偏強(qiáng)區(qū)間，存在波動(dòng)。但3個(gè)月移動(dòng)平均處理后的非農(nóng)下行趨勢比較連貫（23年3月312k，6月201k，9月221k，當(dāng)前203k），同時(shí)也伴隨薪資增速的線性下行和失業(yè)率的緩慢上升。
　　數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)并無新意，仍然依靠服務(wù)業(yè)擴(kuò)張支撐，教育醫(yī)療、政府雇員、休閑酒店解釋了幾乎全部的就業(yè)新增，其他行業(yè)處在放緩或停滯的狀態(tài)。這也是近1年來美國就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)特征。教育醫(yī)療業(yè)、政府雇員、休閑酒店業(yè)，分別新增9.9萬人、4.9萬人、4萬人。商品貿(mào)易慘淡，零售業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)分別減少3.8萬人、0.5萬人。
　　薪資和收入：我們將總工時(shí)和時(shí)薪的變化加總作為名義勞動(dòng)報(bào)酬收入的代理指標(biāo)，計(jì)算顯示，11月平均時(shí)薪同比增速較前值4.01%繼續(xù)下降至3.96%，由于工時(shí)總量同比增速上升，11月整體勞動(dòng)報(bào)酬增長幅度較10月的4.95%上升至5.33%。居民收入仍有支撐。
　　另一方面，本周早些時(shí)候公布的JOLTs職位空缺數(shù)據(jù)顯示，美國職位空缺數(shù)10月超預(yù)期回落至873.3萬人，創(chuàng)2021年3月以來新低，空缺率由前值5.6%下降至5.3%，這將帶動(dòng)工資增長趨緩，對(duì)核心通脹構(gòu)成的壓力減弱。
　　本月數(shù)據(jù)后，市場延續(xù)了好消息=壞消息的交易模式，集中體現(xiàn)在近期搶跑的降息預(yù)期回調(diào)。當(dāng)天2y美債收益率+12bp，10y上沖后回落，+8bp收在4.23%。黃金1.25%，收2021美元/盎司。美股低開后反彈，三大指數(shù)最終悉數(shù)收漲。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，2024年中隱含利率小幅上升約10bp，目前市場定價(jià)12月不加息的概率為97.1%。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前美國就業(yè)仍在線性放緩。但值得一提的是，隨著非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的不斷下修，我們預(yù)測的美國就業(yè)市場均衡點(diǎn)（需求-供給缺口歸零）正在不斷提前，甚至臨近。當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)走弱與貨幣政策寬松預(yù)期強(qiáng)化仍然正相關(guān)，但均衡點(diǎn)到達(dá)后的就業(yè)市場表現(xiàn)應(yīng)加以關(guān)注，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下行風(fēng)險(xiǎn)開始放大，需要警惕對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的潛在負(fù)面影響。
　　本周將公布11月美國CPI數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布12月FOMC會(huì)議決議，并更新點(diǎn)陣圖，算是市場年內(nèi)最后的大考。在今年黑五商家折扣力度空前、線上銷售創(chuàng)新高而線下銷售疲弱的背景下，消費(fèi)數(shù)據(jù)格外受到市場關(guān)注。昨夜的數(shù)據(jù)帶來買點(diǎn)還是趨勢逆轉(zhuǎn)的開端，即取決于下星期的信號(hào)取向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情對(duì)就業(yè)供需的擾動(dòng)持續(xù)性難以預(yù)測。
　　后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)非線性變化的可能性。
　　經(jīng)濟(jì)快速衰退對(duì)于就業(yè)形成非線性沖擊。