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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　配置高股息高速公路，布局航空與油運(yùn)超級周期機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　航空：2023年需求恢復(fù)快速，2024年需求韌性將好于預(yù)期。2023年中國民航客流較2019年恢復(fù)超九成，高頻旅客占比超2019年。其中，國際客流恢復(fù)超四成，票價(jià)回落但仍明顯高于2019年；國內(nèi)客流與含油票價(jià)均超2019年。11-12月淡季量價(jià)回落加劇市場需求擔(dān)憂，據(jù)我們觀察，剔除天氣影響階段，國內(nèi)量價(jià)仍高于2019年同期，且公商務(wù)占比較7-10月提升仍展現(xiàn)韌性特征。預(yù)計(jì)2024年航空需求韌性將好于當(dāng)下市場悲觀預(yù)期，國際增班將推動(dòng)行業(yè)供需恢復(fù)，票價(jià)市場化效應(yīng)將進(jìn)一步充分顯現(xiàn)，航司盈利中樞上升可期。預(yù)計(jì)2024年春運(yùn)預(yù)售將于2024年1月下旬加速啟動(dòng)，需求旺盛表現(xiàn)有望催化樂觀預(yù)期。維持中國國航、吉祥航空、中國航信等"增持"評級。
　　油運(yùn)：淡季貿(mào)易平穩(wěn)，油運(yùn)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定。1）原油油運(yùn)：元旦假期后貿(mào)易恢復(fù)緩慢，上周中東-中國VLCCTCE維持3萬美元/天。2）成品油運(yùn)：上周大西洋一攬子運(yùn)價(jià)回落，新澳航線MRTCE維持約2.5萬美元/天。紅海局勢仍對相關(guān)航線通行效率有所影響，紅海相關(guān)航線運(yùn)價(jià)過去一個(gè)月大漲后個(gè)別航線略有回落，而蘇伊士與阿芙拉綜合運(yùn)價(jià)滯后上升。未來若影響持續(xù)，或繼續(xù)影響小船運(yùn)價(jià)，并逐步帶動(dòng)VLCC運(yùn)價(jià)。預(yù)計(jì)傳統(tǒng)能源仍將具有韌性，貿(mào)易重構(gòu)深化將驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求繼續(xù)增長，而未來數(shù)年油輪供給剛性確定，景氣上升與持續(xù)或超預(yù)期。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”。
　　紅海局勢持續(xù)發(fā)酵，集運(yùn)訂艙價(jià)格繼續(xù)大漲。自12月中旬紅海局勢持續(xù)緊張，護(hù)航與軍事行動(dòng)未能完全消除襲擊風(fēng)險(xiǎn)，集運(yùn)公司大多選擇繞行并征收附加費(fèi)。據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，2023年底通過蘇伊士運(yùn)河的集裝箱船較12月上半月減少超7成。我們估算繞行將消化集運(yùn)行業(yè)約10%有效運(yùn)力，并增加單箱運(yùn)輸成本。紅海局勢提振淡季運(yùn)價(jià)，并有利于船東長協(xié)談判。2024年1月中下旬訂艙價(jià)格快速上行，SCFI歐線過去一個(gè)月累計(jì)上漲2倍。集運(yùn)期貨合約過去一個(gè)月的漲幅呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低趨勢，或反映對紅海局勢持續(xù)時(shí)間的不確定性擔(dān)憂。目前事件影響持續(xù)性仍難以研判，剔除紅海局勢影響，未來兩年集運(yùn)行業(yè)景氣取決于出口復(fù)蘇與新船壓力化解，建議持續(xù)關(guān)注地緣形勢變化。
　　國君交運(yùn)策略：配置高股息，增持航空油運(yùn)。1)航空：并非疫后盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級牛市期權(quán)。維持增持。3）高速公路：現(xiàn)金流穩(wěn)定且高股息確定，市場偏好決定空間，維持增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣形勢、油價(jià)匯率、安全事故等。