>> 華泰期貨-原油月報(bào)：紅海航運(yùn)危機(jī)實(shí)質(zhì)性影響有限，油價(jià)繼續(xù)筑底-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
紅海航運(yùn)危機(jī)實(shí)質(zhì)性影響有限，一季度基本面仍不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)油價(jià)繼續(xù)筑底
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
巴以沖突的蝴蝶效應(yīng)仍在影響石油市場(chǎng)，最新的事件是胡塞武裝襲擊紅海航行以色列相關(guān)的船只，并造成紅海通航受阻，馬士基等船東選擇繞開(kāi)紅海航線，導(dǎo)致蘇伊士河與亞丁灣的船只通航量大幅下降，尤其是集裝箱船，油輪數(shù)量亦有小幅下降，不過(guò)降幅遠(yuǎn)不及集裝箱船，表明雖然受到胡賽武裝的潛在威脅，但大規(guī)模的油輪改道還沒(méi)有發(fā)生，紅海航運(yùn)危機(jī)對(duì)油運(yùn)的影響主要體現(xiàn)在地中海航線戰(zhàn)爭(zhēng)保險(xiǎn)附加費(fèi)的上漲，原油貿(mào)易沒(méi)有受到太大的影響，不過(guò)，如果胡賽武裝對(duì)紅海過(guò)境的船只襲擊持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，仍可能對(duì)潛在的石油貿(mào)易流向產(chǎn)生影響，一方面影響俄羅斯、地中海與北海原油對(duì)亞洲的出口，亞太買(mǎi)家可能減少歐洲石油采購(gòu)轉(zhuǎn)向中東原油，另一方面，自歐洲對(duì)俄羅斯石油禁運(yùn)以來(lái)，歐洲也更加依賴蘇伊士河以東地區(qū)的成品油進(jìn)口，而俄羅斯的成品油對(duì)亞太地區(qū)的出口量也顯著增長(zhǎng)。過(guò)曼德海峽有兩種主要的成品油貿(mào)易流受到影響：向北流動(dòng)的柴油，主要流向歐洲，但也流向埃及與其他地區(qū)（該貿(mào)易流在2023年1月至11月平均140萬(wàn)桶/日），向南流動(dòng)的石腦油和燃料油/渣油（分別為80萬(wàn)桶和50萬(wàn)桶/天）。任何改道都會(huì)增加航程長(zhǎng)度、運(yùn)輸時(shí)間，從而增加燃料成本。此外，這將導(dǎo)致更高的船舶利用率，從而推動(dòng)全球運(yùn)費(fèi)上漲，并擴(kuò)大區(qū)域間的價(jià)差。短期來(lái)看，紅海航運(yùn)危機(jī)對(duì)于市場(chǎng)短期情緒面的影響已經(jīng)price in，但仍需要關(guān)注該事件是否出現(xiàn)反復(fù)并且威脅到石油貿(mào)易流動(dòng)。
四季度油價(jià)大幅下跌的主要驅(qū)動(dòng)之一來(lái)自中國(guó)買(mǎi)興大幅轉(zhuǎn)弱，主營(yíng)與地?zé)挼臒拸S利潤(rùn)均受到一定擠壓，且年底地?zé)捙漕~緊張，導(dǎo)致了中國(guó)原油采購(gòu)顯著放緩。元旦之后商務(wù)部下發(fā)了約1.8億的原油進(jìn)口配額，疊加國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)恢復(fù)，中國(guó)原油進(jìn)口需求有望在一季度逐步復(fù)蘇，不過(guò)制約因素仍舊存在，內(nèi)需增長(zhǎng)放緩與成品油出口配額偏緊仍將制約國(guó)內(nèi)煉廠的開(kāi)工率，當(dāng)前主營(yíng)開(kāi)工率維持在75%，地方煉廠開(kāi)工率在65%附近，整體來(lái)看仍舊維持低位，我們預(yù)計(jì)在春節(jié)過(guò)后需求開(kāi)始季節(jié)性復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率才會(huì)迎來(lái)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)已經(jīng)顯著修復(fù)，限制煉廠開(kāi)工率的因素主要是內(nèi)需增長(zhǎng)。全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)仍有幾套大的常減壓裝置投產(chǎn)（裕龍石化2000萬(wàn)噸、大榭石化擴(kuò)建600萬(wàn)噸、鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建1100萬(wàn)噸），新煉廠投產(chǎn)與老煉廠擴(kuò)建對(duì)于國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求的支撐仍存。
從基本面趨勢(shì)上看，2024年一季度的供需仍不樂(lè)觀，3月份開(kāi)始?xì)W美煉廠將進(jìn)入傳統(tǒng)檢修季，一季度通常也是年內(nèi)累庫(kù)力度較大的時(shí)間點(diǎn)，歐佩克減產(chǎn)雖然從1月份開(kāi)始兌現(xiàn)，但其實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模不到50萬(wàn)桶/日，沙特也僅僅是將自愿減產(chǎn)延長(zhǎng)至一季度末，因此歐佩克不太可能在一季度深化現(xiàn)有的減產(chǎn)規(guī)模，我們認(rèn)為一季度原油遠(yuǎn)期曲線的近端仍有較大概率轉(zhuǎn)為contango，油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)筑底。
■策略
單邊布倫特區(qū)間70至95，歐佩克減產(chǎn)力度不及預(yù)期但中國(guó)買(mǎi)興將恢復(fù)，觀望為主。
風(fēng)險(xiǎn)
下行風(fēng)險(xiǎn)：俄烏局勢(shì)緩和，伊核談判達(dá)成、宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)
上行風(fēng)險(xiǎn)：主要產(chǎn)油國(guó)突發(fā)性斷供，歐美對(duì)俄羅斯、伊朗制裁升級(jí)
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