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鋁：行業(yè)深度變革，盈利穩(wěn)步抬升。電解鋁供給端在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板確定的前提下，新增產(chǎn)能有限。需求端方面，當(dāng)前傳統(tǒng)需求受需求結(jié)構(gòu)改善仍有動(dòng)力，新能源汽車(chē)以及光伏用鋁量將為電解鋁需求邊際增量貢獻(xiàn)顯著，在全球節(jié)能減排的大背景下，電解鋁需求仍有韌性。基本面持續(xù)改善，鋁價(jià)仍有上行動(dòng)力，電解鋁板塊盈利也將繼續(xù)受益產(chǎn)業(yè)鏈盈利結(jié)構(gòu)的改善。建議關(guān)注一體化能耗低及使用清潔能源比例高，且受益行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)的標(biāo)的：云鋁股份、神火股份、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)宏橋（H股）、索通發(fā)展、中孚實(shí)業(yè)等；再生鋁建議關(guān)注成長(zhǎng)空間廣闊并且和下游深度合作的標(biāo)的：永茂泰、明泰鋁業(yè)等；輕量化及消費(fèi)升級(jí)建議關(guān)注技術(shù)壁壘高的細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的：豪美新材、立中集團(tuán)、南山鋁業(yè)、和勝股份等。此外，建議關(guān)注助力電解鋁生產(chǎn)過(guò)程減碳節(jié)能的高端預(yù)焙陽(yáng)極標(biāo)的：索通發(fā)展。
　　銅：加息末期，“金融+工業(yè)”屬性支撐銅價(jià)上行。我們預(yù)計(jì)銅2023-2024年或?qū)⒕S持緊平衡，2024年之后資源稟賦下降將對(duì)銅供應(yīng)形成干擾，銅供需缺口有望擴(kuò)大。若考慮海外礦山突發(fā)事件影響，我們預(yù)計(jì)銅礦或?qū)⒏泳o缺。需求層面，傳統(tǒng)需求電力及家電等領(lǐng)域有望繼續(xù)對(duì)銅需求形成支撐，新能源新興領(lǐng)域?qū)︺~需求驅(qū)動(dòng)較為明顯，我們預(yù)計(jì)2024年銅或?qū)⒕S持在緊平衡8萬(wàn)噸，2025年缺口有望擴(kuò)大至47萬(wàn)噸。建議關(guān)注資源優(yōu)勢(shì)明顯且兼具成長(zhǎng)性的企業(yè)：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信、西部礦業(yè)等。
　　黃金：降息預(yù)期疊加避險(xiǎn)需求給予金價(jià)長(zhǎng)足動(dòng)力。根據(jù)我們對(duì)前六輪周期的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格在加息末期至降息周期中往往出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。美國(guó)目前通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)接近目標(biāo)水平，就業(yè)缺口開(kāi)始收斂，美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要性減弱。同時(shí)美國(guó)信貸增速目前已經(jīng)回落至近30年來(lái)較低位置，超額儲(chǔ)蓄對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的支撐力度邊際減弱，大幅加息使美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)13個(gè)月低于榮枯線，制造業(yè)和非制造業(yè)均走弱，消費(fèi)信心指數(shù)低位震蕩，我們認(rèn)為美國(guó)或?qū)⒂诿髂赀M(jìn)入降息周期，疊加央行購(gòu)金量維持高位，支撐黃金需求，利好金價(jià)。建議關(guān)注產(chǎn)量有明確增長(zhǎng)的貴金屬標(biāo)的山東黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)（H股）以及低估值的貴金屬標(biāo)的玉龍股份。
　　稀土：供給彈性低，人形機(jī)器人或成為下一需求增長(zhǎng)極。本輪稀土價(jià)格周期不同于2011年受政策影響供給端催動(dòng)，本輪主要是受新能源行業(yè)需求推動(dòng)。目前稀土行業(yè)一南一北、一輕一重的供給格局已經(jīng)初步形成，稀土供給主要受中國(guó)工信部配額決定，相對(duì)剛性。需求端，在繼新能源車(chē)、風(fēng)電等需求拉動(dòng)下，我們認(rèn)為人形機(jī)器人或成為下一增長(zhǎng)極?？紤]到未來(lái)稀土行業(yè)或仍將處于緊平衡狀態(tài)，我們建議關(guān)注有量增的稀土企業(yè)以及具有規(guī)模效應(yīng)或客戶優(yōu)勢(shì)的磁材企業(yè)：中國(guó)稀土、金力永磁和寧波韻升等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀方面：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，全球流動(dòng)性收緊；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期收縮。產(chǎn)業(yè)方面：下游房地產(chǎn)需求超預(yù)期下滑；新能源汽車(chē)滲透率以及汽車(chē)需求超預(yù)期下滑；光伏以及風(fēng)電裝機(jī)量增速不及預(yù)期；人形機(jī)器人滲透率不及預(yù)期。