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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司出臺(tái)新一輪股權(quán)激勵(lì)方案，目標(biāo)未來三年收入利潤雙位數(shù)增長(zhǎng)。成本下行復(fù)蘇可期，同時(shí)維持高分紅。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)E23X，建議增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：基于對(duì)費(fèi)用及貨折假設(shè)的調(diào)整，我們下調(diào)2023/24/25年盈利預(yù)測(cè)EPS至0.8(0.87)/0.92(1.10)/1.06(1.34)元，基于可比公司估值，給予2024年P(guān)E 33X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30.04（34.95）元，建議“增持”。
　　公告點(diǎn)評(píng)：據(jù)公司最新股權(quán)激勵(lì)方案公告，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2023年為基數(shù)，1)2024/25/26年收入增速19%/38%/57%;或者2)2024/25/26年凈利潤增速15%/30%/45%，本激勵(lì)計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量為246.45萬股，約股本總額41,200萬股的0.60%，授予價(jià)格為每股10.89元。我們預(yù)計(jì)新一輪股權(quán)激勵(lì)方案將提振公司信心、促進(jìn)運(yùn)營改善。
　　開店保持單店修復(fù)，toB業(yè)務(wù)或?qū)l(fā)力：據(jù)我們測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2023-24年開店增速或保持10%左右，中長(zhǎng)期30-50%開店空間。單店提升方面，預(yù)計(jì)公司將積極應(yīng)對(duì)消費(fèi)環(huán)境變化采取行動(dòng)：1）促銷活動(dòng)2）服務(wù)改良3）線上營銷4）考核優(yōu)化5）新品推廣等。同時(shí)公司或?qū)⒂?024年發(fā)力to B業(yè)務(wù)，作為主業(yè)的補(bǔ)充、優(yōu)化供應(yīng)鏈效率。我們預(yù)計(jì)2023年收入增速持平至略降，2024年收入增速19%左右。
　　成本優(yōu)勢(shì)可持續(xù)，利潤率改善高分紅：3Q23以來成本下行盈利彈性凸顯，我們預(yù)計(jì)2024年公司或進(jìn)一步發(fā)揮整體供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，包括1）價(jià)格下降2）稅收優(yōu)惠3）貿(mào)易優(yōu)惠4）產(chǎn)能利用率提升等。綜合噸成本有望同比下行，主業(yè)毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步修復(fù)。同時(shí)我們預(yù)計(jì)2024-25年不排除維持高分紅率及提升分紅率的可能性（過去三年平均70%左右）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、運(yùn)營環(huán)境變化。