>> 國海證券-紫燕食品(603057)2023年三季報點評：同店承壓，利潤彈性釋放-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
2023年10月26日，紫燕食品發(fā)布2023年三季報：前三季度公司實現(xiàn)營收28.16億元，同比+2.68%；歸母凈利3.41億元，同比+50.03%；扣非歸母凈利2.93億元，同比+46.97%。
投資要點:
公司三季度同店在較高基數(shù)背景下表現(xiàn)承壓。三季度公司實現(xiàn)營收10.73億元，同比-2.95%，歸母凈利1.62億元，同比+44.77%，扣非歸母1.51億元，同比+42.46%。收入增速顯著慢于門店擴張速度，主要由于今年以來受宏觀的影響，居民消費意愿恢復(fù)較慢，疊加公司佐餐鹵味產(chǎn)品偏餐的屬性，去年同店表現(xiàn)受益于居家場景的增加導致基數(shù)較高，且今年餐飲恢復(fù)與公司產(chǎn)品直接形成競爭，使得公司同店承壓。假設(shè)公司前三季度凈開店500余家，我們預(yù)計單三季度公司同店同比有接近雙位數(shù)的缺口。開店方面，我們預(yù)計公司今年的閉店率仍較高，考慮到三四季度并非鹵味連鎖開店的旺季，全年預(yù)計凈開門店600-700家。
夫妻肺片大單品表現(xiàn)穩(wěn)健，推出副品牌滿足更多消費者需求。前三季度，公司鮮貨產(chǎn)品收入23.95億元，同比+0.64%，其中夫妻肺片、整禽類、香辣類、其他類、預(yù)包裝分別實現(xiàn)營收8.82、7.05、2.55、5.53、2.66億元，同比+3.26%/-6.26%/ -21.54%/+23.28%/ +18.50%，大單品夫妻肺片收入保持穩(wěn)健。產(chǎn)品端，公司在美團餓了么上新增“萬美人”副品牌，以涼拌菜+魔芋類為主產(chǎn)品，副品牌相比較于紫燕主品牌增加更多魔芋和拌菜品類，因此客單價更低，我們預(yù)計公司推出副品牌的初衷主要系增加更多性價比產(chǎn)品滿足更多消費者的需求。
成本持續(xù)下行，毛利率大幅改善。三季度公司毛利率為29.17%，同比+11.07pct，環(huán)比+6.18pct，主要受益于成本的下行。根據(jù)進出口數(shù)據(jù)，9月我國進口牛肉均價同比下行28.29%，同比2022年下半年的最高點下行47.18%，疊加豬肉、雞肉價格的持續(xù)低迷，我們預(yù)計四季度至明年公司成本紅利仍將延續(xù)。單三季度公司銷售費用率、管理費用率分別為5.45%、3.91%，同比+2.6pct、-0.49pct，歸母凈利率同比+4.98pct至15.1%，為上市以來的單季度最高凈利率水平。展望后續(xù)，隨著宏觀及消費的逐步回暖，公司同店有望在今年低基數(shù)背景下實現(xiàn)修復(fù)，開店方面，我們預(yù)計公司依然維持1000家的新開店增速，凈開店隨著閉店率的走低有所回升，收入增長中樞有望回到15%左右的水平。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是佐餐鹵味行業(yè)的龍頭，當前仍處于連鎖化的早期，公司作為龍頭有望憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品&品牌力，成熟的單店模型，相對全國化的供應(yīng)鏈布局，以及穩(wěn)定的經(jīng)銷商團隊率先搶占市場份額。由于去年基數(shù)較高疊加今年消費恢復(fù)略慢，公司前三季度收入增速較慢，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.95/1.12/1.31元，對應(yīng)PE為24/21/18倍，鑒于公司核心競爭力不變，維持“增持”評級。
風險提示：1）同店增長不及預(yù)期；2）原材料供應(yīng)價格波動影響公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式經(jīng)營管理風險；4）門店擴張不及預(yù)期；5）公司成本改善不及預(yù)期；6）食品安全問題
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