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事件
　　2023年10月26日，紫燕食品發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌鮮貨產(chǎn)品增長(zhǎng)提速，門店經(jīng)營(yíng)情況已現(xiàn)改善
　　公司2023年前三季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)28.16億元（+2.68%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元（+46.97%）。單三季度看，公司2023Q3營(yíng)收10.73億元（-2.95%），我們判斷同比下降主要與2022Q3基數(shù)較高、預(yù)包裝產(chǎn)品銷售情況同比下降幅度較大有關(guān)。單三季度收入拆分產(chǎn)品來(lái)看，在同期高基數(shù)背景下預(yù)包裝產(chǎn)品收入降幅超50%至0.97億元；鮮貨產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)9.13億元（+10%），增速環(huán)比提升，顯示門店經(jīng)營(yíng)情況已現(xiàn)改善。分區(qū)域看，華東大本營(yíng)前三季度收入錄得19.42億元（-1.5%），西南地區(qū)收入增長(zhǎng)情況亮眼超20%，東北地區(qū)業(yè)務(wù)剛剛起步低基數(shù)下增速較快，其余地區(qū)均錄得單位數(shù)增長(zhǎng)。
　　▌成本壓力改善，釋放費(fèi)投空間與業(yè)績(jī)彈性
　　得益于原材料成本持續(xù)回落，2023Q3成本壓力明顯改善，毛利率實(shí)現(xiàn)29.17%（同比+11.07pcts/環(huán)比+6.18pcts），為公司打開(kāi)銷售費(fèi)用投放空間并更進(jìn)一步推升盈利水平。公司在第三季度銷售費(fèi)率實(shí)現(xiàn)5.45% （同比+2.61pcts/環(huán)比+0.02pct），主要系公司為支撐門店的快速擴(kuò)張，持續(xù)維持較大的費(fèi)用投放力度。得益于毛利率顯著提升，2023Q1-Q3錄得凈利率12.06%（+3.94pcts），其中2023Q3實(shí)現(xiàn)凈利率15.15% （ +5.38pcts ），扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億元（+42.46%）。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　受宏觀及基數(shù)等因素影響，公司收入增長(zhǎng)有所降速但門店經(jīng)營(yíng)已呈現(xiàn)同、環(huán)比改善勢(shì)頭；成本下降幅度較大且全年成本端改善的確定性較強(qiáng)，有望釋放較大利潤(rùn)彈性。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為0.96/1.11/1.42元（前值分別為0.98/1.24/1.55元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本下降不及預(yù)期、門店開(kāi)拓不及預(yù)期等。