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23Q2收入略低于預(yù)期，業(yè)績延續(xù)高增長。根據(jù)紫燕食品23年中報(bào)，23H1公司收入17.43億元，同比+6.48%；23Q2收入9.88億元，同比+1.48%，略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系：（1）居民外出用餐增加、社區(qū)周邊餐飲恢復(fù)對(duì)佐餐鹵制品消費(fèi)產(chǎn)生短期分流；（2）22年同期基數(shù)較高。上半年紫燕凈開店442家，截止23H1共6137家門店，同比+12%。業(yè)績方面：23H1歸母凈利潤1.80億元，同比+55.11%；23Q2歸母凈利潤1.35億元，同比+53.47%，延續(xù)高增長。受益于原材料成本下行和提價(jià)效應(yīng)，23Q2公司毛利率同比+5.40pct至22.99%。費(fèi)用方面：公司廣告投放力度加大，23Q2銷售費(fèi)用率同比+2.40pct；23Q2管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-1.04pct/+0.01pct?，F(xiàn)金流方面：23H1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+8.61%；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+144.15%，主要是原材料成本下行，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。
　　門店穩(wěn)步擴(kuò)張，看好全年業(yè)績彈性。展望全年，上半年公司推動(dòng)多款新品上市，進(jìn)入暑期旺季后門店銷售有望穩(wěn)步回升。今年以來公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)店均收入較低的新開門店幫扶措施，有望提升整體門店表現(xiàn)。渠道和門店拓展方面，23年以來公司持續(xù)推動(dòng)現(xiàn)有城市門店加密和新市場擴(kuò)張，渠道信心逐步恢復(fù)，上半年公司新增22個(gè)經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)全年凈開店有望達(dá)到800-1000家左右。業(yè)績方面，23年以來主要原材料價(jià)格回落，預(yù)計(jì)全年成本壓力有望持續(xù)緩解，帶動(dòng)業(yè)績彈性釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)紫燕食品23-25年收入為40.08/48.31/56.67億元，同比增長11.26%/20.54%/17.30%；歸母凈利潤為3.98/4.76/5.66億元，同比增長79.37%/19.71%/18.82%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E估值為27/22/19倍。參考可比公司，給予公司23年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值28.97元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。開店進(jìn)度不及預(yù)期；成本上漲超預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)