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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.43億元，同比+6.48%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比+55.11%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比+52.10%。其中第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.88億元，同比+1.48%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比+53.47%。
　　積極擴(kuò)張門店，單店收入同比下降。上半年受益于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，開店擴(kuò)張進(jìn)程持續(xù)，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，截至23H1末，公司已有門店6137家，23年上半年公司凈開店442家，持續(xù)拓展線下門店鞏固核心優(yōu)勢(shì)。平均單店?duì)I收28.41萬元，同比-4.92%。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷/直營(yíng)/其他模式分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.15/0.31/1.76億元，第二季度經(jīng)銷模式占比達(dá)到88.73%，環(huán)比一季度提升1.75pct。分產(chǎn)品看，23H1鮮貨類/預(yù)包裝產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.82/1.69/0.71億元，其中Q2鮮貨產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.51億元，環(huán)比+34.93%，保持了較快增速，主要系公司不斷增強(qiáng)產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)能力，優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。分地區(qū)來看，上半年公司華東/華中/西南/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.10/1.91/1.50/1.71億元，其中西北地區(qū)Q2營(yíng)收增長(zhǎng)較快，環(huán)比增長(zhǎng)539.49%。
　　成本壓力緩解，盈利能力得到修復(fù)。23H1公司毛利率同比+4.03pct達(dá)到21.13%，主要系原材料價(jià)格趨近于往年區(qū)間，公司盈利水平得到一定修復(fù)。銷售費(fèi)用率同比+1.52pct達(dá)到5.04%，主要系經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，公司積極加大營(yíng)銷投入，以求市場(chǎng)份額擴(kuò)張。管理費(fèi)用率同比-0.42pct達(dá)到4.67%。綜上，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.30%，同比+3.23pct，其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.66%，同比+4.63pct。
　　投資建議：公司分區(qū)域、分城市調(diào)整戰(zhàn)略，在市場(chǎng)占有率高的城市持續(xù)布局加密，在市場(chǎng)占有率低的城市以點(diǎn)為面；積極推行熱鹵門店，升級(jí)、豐富門店的消費(fèi)場(chǎng)景，為淡季的業(yè)績(jī)提升做準(zhǔn)備。當(dāng)前原料成本持續(xù)緩解，預(yù)計(jì)下半年公司盈利能力將得到持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別同比增長(zhǎng)14%/16%/15%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)56%/24%/10%，維持增持-A評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.6元，相當(dāng)于2024年29XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行、食品安全、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)