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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，同比+6.5%；歸母凈利潤1.8億元，同比+55.1%；扣非歸母凈利潤1.4億元，同比+52.1%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比+1.5%；歸母凈利潤1.3億元，同比+53.5%；扣非歸母凈利潤1.1億元。收入略低于預(yù)期，業(yè)績符合此前預(yù)告中樞。
　　評論：
　　拓店節(jié)奏依舊穩(wěn)健，但高基數(shù)下Q2單店略有下滑，最終Q2公司收入同比+1.5%。一方面開店上，公司H1凈開店442家至6137家，同比+12%，其中單Q2凈開約250家，符合全年開店指引，且閉店率較去年顯著改善，另一方面預(yù)計(jì)單Q2單店同比存在個(gè)位數(shù)下滑，主要系去年宅家高基數(shù)、客單價(jià)偏高背景下消費(fèi)力相對疲軟。分業(yè)務(wù)看，單Q2鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入8.5/0.9億元，其中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨收入分別為3.1/2.5/0.9/2.0億元，若從環(huán)比節(jié)奏上看，大單品夫妻肺片表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，而預(yù)包裝產(chǎn)品/香辣休閑預(yù)計(jì)略有放緩。分地區(qū)看，單Q2華中/西北等地區(qū)表現(xiàn)相對亮眼，營收占比環(huán)比Q1分別+1.2/+1.8pcts。分渠道看，Q2經(jīng)銷/直營收入分別為8.7/0.2億元，經(jīng)銷商數(shù)量凈增7家至104家。
　　牛肉價(jià)格延續(xù)回落，加上豬肉、雞肉維持平穩(wěn)，Q2公司盈利環(huán)比進(jìn)一步改善。公司Q2毛利率23%，同比+5.4pcts，環(huán)比+4.3pcts，主要系進(jìn)口牛肉價(jià)格自22Q4起延續(xù)回落，根據(jù)海關(guān)總署，Q2進(jìn)口牛肉同比降幅在20%左右，其他原料如雞肉、豬肉亦相對平穩(wěn)。而費(fèi)用方面，單Q2銷售費(fèi)用率同比+2.4pcts，主要系去年較低基數(shù)、加上今年包含冠名《灌籃少年3》等在內(nèi)的廣告費(fèi)用支出增加所致，而管理費(fèi)用率分別同比-1.0pcts，預(yù)計(jì)主要系規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，其他研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。最終Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.7%，同比+4.6pcts，若不考慮包含約0.3億元政府補(bǔ)助在內(nèi)的非經(jīng)常性損益，Q2扣非歸母凈利率在10.9%，同比+3.5pcts。
　　開店動(dòng)作穩(wěn)步推進(jìn)，加上H2新店爬坡、成本延續(xù)低位，全年業(yè)績彈性依舊可期。公司拓店扎實(shí)推進(jìn)，閉店情況亦較去年顯著改善，至于市場關(guān)心的單店回落，我們認(rèn)為受餐飲分流、新店攤薄等影響，當(dāng)下確有階段性承壓，但一方面老店表現(xiàn)依舊尚可，而新市場單店爬坡本身難以避免，另一方面公司已在積極調(diào)整提振單店，如近期與元?dú)馍致?lián)名推出外賣套餐、推出缽缽雞丁、酸湯肺片等新品，綜合看H2有望恢復(fù)中樞增速。而在利潤方面，Q2毛利已有顯著修復(fù)，考慮到國內(nèi)需求仍偏弱、豆粕等飼料價(jià)格同比向下，預(yù)計(jì)H2進(jìn)口牛肉、雞肉等價(jià)格向上擾動(dòng)有限，預(yù)計(jì)公司盈利仍可維持較高水平，在22H2高成本壓力下利潤彈性充分兌現(xiàn)。
　　投資建議：單店承壓回落，盈利表現(xiàn)亮眼，維持“推薦”評級。盡管Q2單店稍有回落，但公司開店環(huán)比提速，盈利亦有顯著改善，全年看公司經(jīng)營依舊平穩(wěn)，利潤彈性仍值得期待，遠(yuǎn)期看全國化拓展路徑依舊清晰，且新合作老韓煸雞三年目標(biāo)“百城千店”，后續(xù)想象空間進(jìn)一步打開。結(jié)合中報(bào)情況，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為0.90/1.11/1.34元（原預(yù)測為0.92/1.25/1.52元），對應(yīng)P/E估值29/23/19倍?？紤]到盈利改善兌現(xiàn)，企業(yè)長期路徑清晰，給予目標(biāo)價(jià)31元，對應(yīng)24年約28倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題等。