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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入17.43億，同比增長(zhǎng)6.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億，同比增長(zhǎng)55.11%。測(cè)算23Q2實(shí)現(xiàn)收入9.88億，同比增長(zhǎng)1.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億，同比增長(zhǎng)53.47%。與業(yè)績(jī)預(yù)告一致。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為4.02、5.02、5.80億元，分別同比增長(zhǎng)81%、25%、16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98、1.22、1.41元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為27、21、18x，維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司通過(guò)兩級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)加速擴(kuò)張門店，市場(chǎng)份額有望快速提升，未來(lái)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)逐步提升盈利能力，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙增。
　　門店拓展順利，同店收入環(huán)比改善。根據(jù)公司公告，23Q2收入同增1.48%，主要系去年同期因外部原因致基數(shù)較大。環(huán)比來(lái)看，23Q2收入環(huán)比提升31%，其中鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費(fèi)等分別實(shí)現(xiàn)收入8.51億/0.87億/0.22億/0.16億，分別環(huán)比提升34.9%/5.7%/23.1%/5.8%，鮮貨產(chǎn)品環(huán)比增長(zhǎng)迅速，主要系：1）門店拓展順利，截至2023年6月底，公司共有門店6137家，環(huán)比2022年底凈增加440家；2）夏季為鹵味消費(fèi)旺季，同店收入持續(xù)環(huán)比提升。截至2023年6月底，公司共有經(jīng)銷商104家，環(huán)比2023年3月底增加7家，經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，全年有望順利完成1000家左右的開店目標(biāo)。
　　 23Q2盈利能力伴隨成本改善實(shí)現(xiàn)修復(fù)。根據(jù)公司公告，23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率22.99%，同比提升4.89pct，主要系牛肉價(jià)格持續(xù)下降，同時(shí)公司部分品類提價(jià)。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.43%/3.29%/0.18%/-0.10%，分別同比+2.40pct/-1.04pct/+0.00pct/ -0.13pct。銷售費(fèi)用率上行主要系廣告費(fèi)用增加。受益于毛利率提升，23Q2實(shí)現(xiàn)凈利率13.48%，同比提升3.71pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：經(jīng)銷商拓展超預(yù)期、新開門店數(shù)量超預(yù)期、單店收入增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本波動(dòng)、食品安全事件