>> 中信建投-紫燕食品(603057)開店穩(wěn)步推進，盈利能力提升-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
公司消費場景恢復(fù)，店鋪模型不斷優(yōu)化，對閉店率提出更嚴(yán)格的要求，開店穩(wěn)步推進。雞肉牛肉原材料成本的壓力逐漸下降，我們預(yù)計未來公司利潤彈性逐步釋放。公司所處年化10%增長的賽道，行業(yè)CR5份額卻不足5%，市場集中度存在較大提升空間。作為行業(yè)全國化龍頭，伴隨未來行業(yè)集中度提升，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。公司對于冷鏈運輸?shù)膰?yán)格把控與對于渠道的數(shù)字化管理同樣有望在未來不斷優(yōu)化成本。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告
公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.41億元，同比增長6.48%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長55.11%；
公司單Q2營業(yè)收入9.88億元，同比增長1.48%，歸母凈利潤1.35億元，同比增長53.47%。
簡評
開店穩(wěn)步推進，單店有所承壓
公司截止上半年末共有門店6137家，同比增長12%，較22年凈增442家門店，接近22年全年凈開店水平（535家），預(yù)計單Q2門店凈增200家以上，上半年公司閉店率有所降低，全年新開1000家的目標(biāo)穩(wěn)步推進。公司上半年營業(yè)收入17.41億元，對應(yīng)23H1單店進貨額約28.4萬元/店，較22H1同比下滑約4.9%，預(yù)計Q2終端門店表現(xiàn)偏弱。公司上半年推出“樂山缽缽雞”“爽口蹄花”“手撕雞”等多款新產(chǎn)品，以豐富多樣方式滿足消費者，提高單店營收。
分產(chǎn)品看，公司上半年夫妻肺片/整禽類鮮貨/香辣休閑/其他鮮貨/預(yù)包裝/包材收入分別為5.44/4.39/1.66/3.32/1.69/0.40億元，分別占比31.6%/25.5%/9.7%/19.3%/9.8%/2.3%。
分區(qū)域看，公司上半年華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北區(qū)域收入分別為12.10/1.91/1.50/0.75/0.41/0.25/0.15億元，分別占比70.3%/11.1%/8.7%/4.4%/2.4%/1.5%/0.9%，華東依然是公司的大本營，華東區(qū)域占比較22年末下滑1.6pcts，公司全國化擴張逐步推進。
原材料成本下降，利潤彈性釋放
公司原材料占其主營業(yè)務(wù)成本80%以上，其中整雞、牛肉、雞爪、牛雜、豬蹄、豬耳等約占原材料采購總額的50.00%以上。2023年以來雞肉牛肉等公司原材料價格下降，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，進口凍牛肉價格自2022年8月后進入回落通道，2023年6月進口凍牛肉均價同比下滑約20.8%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年2月以來，國內(nèi)白條雞大宗價逐步回落，5月以來白條雞大宗價格同比漲幅已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。公司成本端壓力減輕，上半年毛利率21.13%，同比提升4.03cpts，單Q2毛利率22.99%，同比提升5.4pcts，帶動公司盈利能力提升。公司上半年銷售/管理費用率分別為5.04%/4.67%，分別同比變化+1.52/-0.42pcts，其中銷售費用率主要系公司廣告費用有所增加。上半年公司歸母凈利率10.3%，同比提升3.23pcts，單Q2歸母凈利率13.66%，同比提升4.63pcts。
生產(chǎn)基地擴建，供應(yīng)鏈持續(xù)完善
根據(jù)今日閔行官方報道，2023年6月30日公司智能化生產(chǎn)基地項目動工，將投資2億元用于建設(shè)紫燕食品智能化生產(chǎn)基地并對原有場地進行改擴建，打造集智能化生產(chǎn)、倉儲配送為一體的綠色低碳的環(huán)保型生產(chǎn)基地，預(yù)計可實現(xiàn)綜合銷售收入10億元。公司目前共有5個生產(chǎn)基地，形成了以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑、快捷供應(yīng)、最大化保鮮的全方位供應(yīng)鏈體系，能達(dá)到前一天下單、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或次日配送到店的要求，保證了產(chǎn)品的新鮮程度，實現(xiàn)直接、快捷、低成本的產(chǎn)品配送效果，為公司銷售規(guī)模的快速擴張?zhí)峁┝藞詫嵉墓?yīng)保障。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到上半年的同店修復(fù)況，我們調(diào)低盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025年收入分別為40.68/47.14/54.77億元，同比增長13%/16%/16%，凈利潤分別為3.68/4.68/5.58億，同比增長66%/27%/19%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1.銷售區(qū)域集中：公司銷售區(qū)域主要集中在華東，在華東區(qū)域投入的市場拓展資源較多。如果未來華東區(qū)域消費習(xí)慣發(fā)生變化或鹵制食品市場競爭激烈導(dǎo)致公司市場份額下滑，將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。
2.食品質(zhì)量控制：公司的鹵制食品以鮮貨產(chǎn)品為主，保質(zhì)期較短，產(chǎn)品質(zhì)量控制要求相較于包裝產(chǎn)品更為嚴(yán)格。如果未來公司運營過程中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽而引致食品質(zhì)量或食品安全問題，將會對公司的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
3.市場開拓風(fēng)險：公司主營產(chǎn)品靈活性強，上限高，依據(jù)當(dāng)?shù)乜谖兜倪m應(yīng)性強。對于新開拓的銷售渠道，公司在短期內(nèi)的投入較大，但其投資回報周期仍可能因口味原因存在一定不確定性。
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