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事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入17.43億元，同比增長6.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比增長55.11%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.42億元，同比增長52.10%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入9.88億元，同比增長1.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比增長53.47%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.08億元，同比增長49.67%。
　　開店保持快速增長，同店表現(xiàn)仍有壓力。2023H1末公司全國門店總數(shù)為6137家，對比2022年底凈增加442家，同比增長12%。隨著疫情管控放開，公司積極進(jìn)行門店擴(kuò)張，提升市場占有率，一方面在市場占有率高的城市持續(xù)布局加密，另一方面在市占率低的城市積極探索。同時(shí)在管控放開后，我們預(yù)計(jì)公司閉店率相比過去幾年有所下降。同店方面，我們預(yù)計(jì)上半年小幅承壓，Q2承壓更為明顯，主要系需求修復(fù)較疲軟，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，同店有望迎來改善。上半年公司推出“樂山缽缽雞”、“爽口蹄花”、“手撕雞”等多款新品，持續(xù)增加消費(fèi)者黏性。2023Q2公司鮮貨產(chǎn)品收入占比環(huán)比Q1提升2.58pct，我們認(rèn)為主要系天氣轉(zhuǎn)熱后，門店鮮貨需求增加，預(yù)包裝產(chǎn)品Q2收入占比環(huán)比下降2.03pct。分地區(qū)看，2023Q2華南、華中地區(qū)收入占比分別提升3.37、1.19個(gè)pct，華南地區(qū)提升明顯，市場開拓成效顯現(xiàn)。2023H1公司經(jīng)銷商凈增加15家至104家。
　　成本紅利加速釋放，推動(dòng)利潤高速增長。2023Q2公司銷售毛利率為22.99%，同比提升5.40pct，環(huán)比2023Q1的增幅2.32pct進(jìn)一步擴(kuò)大，主要受益于牛肉及牛雜等原材料成本持續(xù)大幅下降。在去年牛肉成本處于高位的背景下，今年有望充分受益于原材料價(jià)格回落。2023Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.40、-1.04、+0.01、-0.13個(gè)pct至5.43%、3.29%、0.19%、-0.10%。其中銷售費(fèi)用率上升，主要系廣告、展覽宣傳、促銷、市場推廣費(fèi)上升，疫后公司加大市場開拓力度。綜合來看，公司2023Q2銷售凈利率同比提升4.52pct至13.48%。
　　盈利預(yù)測：公司是佐餐鹵味龍頭，2023年隨著疫情管控放開，公司快速開店提升市場份額，加速進(jìn)行全國化擴(kuò)張。同時(shí)公司加大市場投入，積極尋求同店提升，降低閉店率，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)回暖，同店表現(xiàn)有望迎來改善。成本端牛肉及牛副價(jià)格高位回落，驅(qū)動(dòng)利潤彈性大幅釋放?？紤]到同店修復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期，我們下調(diào)收入和盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司收入分別為39.82、47.33、55.48億元（前值為43.56、52.20、61.93），歸母凈利潤分別為3.63、4.59、5.62億元（前值為4.03、5.05、6.38），EPS分別為0.88、1.11、1.37元，對應(yīng)PE為29倍、23倍、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。