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23H1扣非后歸母凈利潤(rùn)同比+52.1%。2023H1隨著社會(huì)全年恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，公司緊抓復(fù)蘇機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。23H1公司營(yíng)收17.43億元，同增6.48%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同增55.11%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同增52.1%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.29億元，同增144.15%。單季度看，23Q2公司營(yíng)收9.88億元，同增1.48%，歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同增53.47%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2.82億元，同增86.81%。
　　23Q2毛利率、凈利率提升明顯。23H1公司毛利率為21.13%，同比+4.03pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.04%/4.9%/-0.08%，同比變化分別為+1.52pct/-0.41pct/-0.11pct，銷售費(fèi)用率提升主要系廣告費(fèi)用增加；歸母凈利率為10.3%，同比+3.23pct。單季度看，23Q2公司毛利率為22.99%，同比+5.4pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.43%/3.48%/-0.1%，同比變化分別為+2.4pct/-1.03 pct/-0.13pct；歸母凈利率為13.66%，同比+4.63pct。
　　 23H1夫妻肺片收入占比為31.59%。23H1各產(chǎn)品收入/占比分別為夫妻肺片5.44億元/31.59%、整禽類4.39億元/25.51%、香辣休閑1.66億元/9.67%、其他鮮貨3.32億元/19.3%、預(yù)包裝及其他產(chǎn)品1.69億元/9.8%。
　　23H1華東收入占比為70.25%。渠道結(jié)構(gòu)看，23H1經(jīng)銷收入為15.15億元、占比87.97%，直營(yíng)收入0.31億元、占比1.79%。區(qū)域分布看，23H1各區(qū)域收入/占比分別為華東12.1億元/70.25%、華中1.91億元/11.11%、西南1.5億元/8.69%、華北0.75億元/4.35%、華南0.41億元/2.37%、西北0.25億元/1.48%、東北0.15億元/0.9%、其他0.15億元/0.85%。
　　23H1門店凈增加442家。開店上，在市占率高的城市持續(xù)加密，在市占率低的城市以點(diǎn)為面，因地制宜。截止23H1末，公司門店總數(shù)6137家，同比增長(zhǎng)12%，相較于22年末凈增加442家，其中直營(yíng)門店凈增加3家至32家（在上海及武漢等地區(qū)），加盟門店凈增加439家至6105家。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.91/1.1/1.24元，相關(guān)可比公司2023年P(guān)E在29-39倍，考慮到行業(yè)高景氣，且公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，給予一定估值溢價(jià)，給予2023年35-40倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間31.85-36.4元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。