>> 中信證券-紫燕食品(603057)2023年中報點評：拓店進展順利，期待利潤彈性持續(xù)釋放-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 290KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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核心觀點
2023H1高基數(shù)下公司收入增速放緩，受益成本回落利潤彈性顯著。展望全年，公司有望延續(xù)高速拓店趨勢，預(yù)計全年新開超千家門店，疊加基數(shù)回落，下半年收入端有望恢復(fù)雙位數(shù)增長。利潤端，二季度以來進口凍牛肉價格同比降幅擴大，望助力公司下半年進一步釋放利潤彈性，后續(xù)持續(xù)關(guān)注原材料價格趨勢。
▍2023H1公司收入/凈利潤分別同比+6.5%/+55.1%。2023H1公司實現(xiàn)收入17.4億元、同比+6.5%，歸母凈利潤1.8億元、同比+55.1%，扣非凈利潤1.4億元、同比+52.1%。其中2023Q2實現(xiàn)收入9.9億元、同比+1.5%，歸母凈利潤1.3億元、同比+53.5%，扣非凈利潤1.1億元、同比+49.7%。
▍拓店順利，高基數(shù)致店效下滑。分產(chǎn)品：2023H1公司鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝產(chǎn)品/包材/加盟管理費分別收入14.8億/1.7億/0.4億/0.3億元（2023Q2分別收入8.5億/0.9億/0.2億/0.2億元），鮮貨產(chǎn)品中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑類/其他鮮貨分別收入5.4億/4.4億/1.7億/3.3億元（2023Q2分別收入3.1億/2.5億/0.9億/2.0億元）。分區(qū)域：2023H1公司華東/華中/西南/華北/其他區(qū)域分別收入12.1億/1.9億/1.5億/0.7億/1.0億元、2023Q2分別6.8億/1.1億/0.8億/0.4億/0.6億元。從門店經(jīng)營看：受去年同期高基數(shù)影響，我們測算2023H1公司加盟店平均店效有所下滑，而門店拓展方面公司延續(xù)較快增速，2023H1公司門店凈增442家至6137家（其中加盟門店凈增439家至6105家）。
▍銷售費用率同比提升，成本回落釋放利潤彈性。2023H1公司毛利率21.1%、同比+4.0Pcts（2023Q2同比+5.4Pcts），受益于進口牛肉價格持續(xù)下行，2023H1公司成本壓力大幅緩解。2023H1銷售費率5.0%、同比+1.5 Pcts（2023Q2同比+2.4 Pcts），主因系員工薪資和廣宣費率提升較多所致；管理費率4.7%、同比-0.4 Pct（2023Q2同比-1.0 Pct）；此外其他收益同比+2375萬元（主因系政府補助同比增加），資產(chǎn)處置收益同比-1741萬元。綜合導(dǎo)致2023H1公司凈利率同比+3.2 Pcts至10.3%（2023Q2同比+4.6Pcts至13.7%）。
▍高基數(shù)效應(yīng)緩解&成本同比回落，期待利潤彈性進一步釋放。2023H1由于高基數(shù)效應(yīng)，公司收入增長略有放緩，但受益于牛肉等成本回落，公司利潤彈性明顯釋放。展望2023年，上半年公司拓店進展順利，期待下半年維持高速拓店態(tài)勢，我們預(yù)計全年新開店有望超1000家，同時店效高基數(shù)效應(yīng)將緩解，我們預(yù)計下半年公司收入恢復(fù)雙位數(shù)增長。此外，2023H1公司推出樂山缽缽雞、爽口蹄花、手撕雞等新品，研發(fā)端持續(xù)發(fā)力有望長期提振店效。盈利方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年進口牛肉價格持續(xù)上升，并于2022Q4觸頂回落，2023年6月進口凍牛肉價格同比-15%，下半年公司有望持續(xù)釋放利潤彈性。
▍風險因素：食品安全風險；原材料價格大幅上漲；公司開店進展不及預(yù)期；疫后復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭日益加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮疫后行業(yè)需求復(fù)蘇有所放緩，調(diào)整2023-2025年公司EPS預(yù)測至0.93/1.12/1.32元（原預(yù)測為0.97/1.25/1.48元）。參考可比公司絕味食品、周黑鴨（根據(jù)中信證券研究部預(yù)測，分別對應(yīng)2023年P(guān)E 29/29倍）估值以及短期成本壓力較小帶動高盈利彈性，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價28元，維持“買入”評級。
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