>> 中泰證券-紫燕食品(603057)同店仍有壓力，成本加速改善-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
343KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,晏詩雨 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司2023Q1-3實現(xiàn)收入28.16億元，同比增長2.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.41億元，同比增長50.03%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.93億元，同比增長46.97%。其中2023Q3實現(xiàn)收入10.73億元，同比增長-2.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元，同比增長44.77%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.51億元，同比增長42.46%。
主業(yè)增長乏力，同店持續(xù)承壓。公司積極進行門店擴張，保持快速開店，Q3預(yù)計開店仍貢獻良性增長。同店下滑明顯，主要系終端需求疲軟，餐飲修復(fù)大背景下，公司以居家消費為主，場景受損。2023Q1-3公司鮮貨產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、包材、加盟費分別實現(xiàn)收入23.95、2.66、0.70、0.47億元，同比分別增長0.65%、18.42%、5.54%、12.20%。鮮貨產(chǎn)品中，前三季度夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他鮮貨分別實現(xiàn)收入8.82、7.05、2.55、5.53億元，同比分別增長3.28%、-6.28%、-21.56%、23.32%。分地區(qū)看，前三季度華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北、其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入19.42、3.14、2.52、1.18、0.66、0.40、0.25、0.21億元，同比分別增長-1.45%、5.53%、22.46%、4.06%、9.25%、8.12%、37.75%、118.52%，新市場增長整體快于華東基地市場。
成本持續(xù)回落，毛利率快速提升。2023Q3公司毛利率為29.17%，同比提升11.07個pct，環(huán)比提升6.18個pct，主要系牛肉牛雜等原材料價格持續(xù)回落，預(yù)計Q4公司將繼續(xù)享受成本紅利。2023Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+2.60、-0.49、+0.02、+0.06個pct至5.45%、3.91%、0.22%、0.01%。銷售費用率上升，主要系公司加大市場開拓力度，廣告、展覽宣傳、促銷、市場推廣費上升。綜合來看，2023Q3公司歸母凈利率同比提升4.97個pct至15.09%。
盈利預(yù)測：公司是佐餐鹵味龍頭，2023年隨著疫情管控放開，公司快速開店提升市場份額，加速進行全國化擴張。同時公司加大市場投入，積極尋求同店提升，降低閉店率，后續(xù)隨著經(jīng)濟回暖，同店表現(xiàn)有望迎來改善。成本端牛肉及牛副價格高位回落，驅(qū)動利潤彈性大幅釋放?？紤]到同店修復(fù)進度低于預(yù)期，但成本下降超預(yù)期，我們下調(diào)收入，上調(diào)利潤，預(yù)計公司2023-2025年公司收入分別為37.33、43.81、51.07億元（前值為39.82、47.33、55.48），歸母凈利潤分別為3.90、4.76、5.70億元（前值為3.63、4.59、5.62），EPS分別為0.95、1.16、1.38元，對應(yīng)PE為22.2倍、18.2倍、15.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；主要原材料價格波動的風(fēng)險；市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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