>> 華西證券-紫燕食品(603057)Q3利潤延續(xù)高增趨勢，靜待主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.16億元，同比+2.68%；歸母凈利潤3.41億元，同比+50.03%；扣非歸母凈利潤2.93億元，同比+46.97%。
Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元，同比-2.95%；歸母凈利潤1.61億元，同比+44.77%；扣非歸母凈利潤1.51億元，同比+42.46%。
分析判斷:
Q3高基數(shù)下經(jīng)營波動，恢復(fù)性增長趨勢不減
前三季度隨著經(jīng)濟(jì)社會全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，公司緊抓復(fù)蘇機(jī)遇，通過供應(yīng)鏈端降本增效、營運(yùn)端活動升級、門店端堅持拓展、渠道端積極開發(fā)等實(shí)現(xiàn)收入28.16億元，同比+2.68%。分產(chǎn)品來看，前三季度鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝及其他產(chǎn)品/包材/加盟費(fèi)、門店管理費(fèi)、信息系統(tǒng)使用費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)營收23.95/2.66/0.70/0.47億元，同比+0.65%/+18.42%/+5.54%/+12.20%，鮮貨產(chǎn)品中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨分別實(shí)現(xiàn)營收8.82/7.05/2.55/5.53億元，同比+3.28%/-6.28%/-21.56%/+23.32%，鮮貨產(chǎn)品中大單品夫妻肺片保持穩(wěn)健增長，預(yù)包裝產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。分渠道來看，公司在持續(xù)拓展線下門店的同時構(gòu)建了電商、商超、團(tuán)購等銷售模式，建立了多樣化營銷網(wǎng)絡(luò)體系，經(jīng)銷模式/直營模式/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營收24.45/0.50/2.83億元，同比+0.46%/+60.91%/+14.31%。分區(qū)域來看，華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/其他地區(qū)分別同比1.45%/+5.53%/+22.46%/+4.06%/+9.25%/+8.12%/+37.75%/+118.52%，公司通過因地制宜的品牌戰(zhàn)略規(guī)劃，推進(jìn)全國化布局。
Q3我們認(rèn)為受相對高基數(shù)和需求降溫等因素影響公司收入小幅下降2.95%，屬于正常經(jīng)營性波動，恢復(fù)性增長趨勢不減。
成本壓力緩解釋放利潤彈性
成本端來看，公司前三季度毛利率同比提升6.7pct至24.2%，主要系公司原材料價格回落趨近于往年區(qū)間，同時公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)化，提升生產(chǎn)工藝、技術(shù)改造、降本增效亦推動毛利率水平改善。費(fèi)用端來看，公司前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.2%/4.4%/0.2%/0.0%，分別較去年同期+2.0/-0.4/+0.0/+0.0pct，銷售費(fèi)用率上漲較多主要系廣告費(fèi)用增加，整體費(fèi)用率略有上漲，但整體可控。得得益于新增門店+毛利率提升，公司前三季度歸母凈利潤同比高增55.0%至3.41億元，相應(yīng)的歸母凈利率同比提升3.8pct至12.1%，公司盈利能力穩(wěn)步提升。
單三季度成本端延續(xù)改善趨勢，毛利率同比提升11.1pct至29.2%，推動凈利潤高增44.8%至1.61億元，相應(yīng)的凈利率提升5.0pct至15.1%
全年業(yè)績高增可期，加速產(chǎn)能布局助推規(guī)模擴(kuò)張
我們預(yù)計下半年公司繼續(xù)加速開店，不斷給經(jīng)銷商和門店賦能，并積極探索線上、團(tuán)購、代加工等多元化銷售體系，推動收入穩(wěn)健恢復(fù)；疊加成本端牛肉、牛副等原材價格下行提供利潤彈性，全年利潤率持續(xù)改善，利潤高增可期。長期來看，公司加速推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，在已經(jīng)形成了濟(jì)南、武漢、連云港、寧國、重慶五大高標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)域中心工廠的基礎(chǔ)上，加快修建寧國二期和海南基地兩大區(qū)域中心工廠，助力公司區(qū)域擴(kuò)張，提升供貨效率，同時海南工廠也將是公司全國進(jìn)口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采購體系，降低原材料進(jìn)口成本，進(jìn)一步提升公司的行業(yè)競爭力。
投資建議
參考最新業(yè)績，我們下調(diào)公司23-25年收入43.24/51.18/59.29億元的預(yù)測至37.62/44.89/52.29億元；調(diào)整23-25年EPS 0.94/1.23/1.51元的預(yù)測至0.96/1.18/1.43元；對應(yīng)2023年10月27日23.10元的收盤價，PE分別為24/20/16倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
門店擴(kuò)張不及預(yù)期，成本下行不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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