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摘要
　　 2023年國內(nèi)商品的整體波動(dòng)率同比有所降低，當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)未有顯著止跌，基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品仍在持續(xù)創(chuàng)出低點(diǎn)。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的周期性問題錯(cuò)綜復(fù)雜，疫后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、投資者信心重塑均需要一定時(shí)間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸并非一帆風(fēng)順。
　　全年飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈整體由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，開始周期性回落。生豬產(chǎn)能過剩疊加資本過剩，在整體宏觀偏弱的背景下，全年豬價(jià)大部分時(shí)間均低于養(yǎng)殖成本，能繁母豬高位帶來生豬出欄的慣性增加疊加集團(tuán)廠的逆周期擴(kuò)張，導(dǎo)致本輪熊市周期極度漫長。生豬期價(jià)在商品的系統(tǒng)性波動(dòng)里仍然較為獨(dú)立?？v觀全年期價(jià)的主要邏輯，大致概括為不同程度的收升水行情，各個(gè)合約給出的看漲升水，最終都是通過期價(jià)下跌向現(xiàn)貨靠攏實(shí)現(xiàn)基差回歸。
　　展望2024年上半年，我們單從生豬自身的供需層面，當(dāng)前可能還得不出周期即將見底的結(jié)論，主要至于能繁母豬產(chǎn)能仍然處于高位，以及集團(tuán)企業(yè)逆周期擴(kuò)張的步伐并未顯著停止。養(yǎng)殖端各個(gè)環(huán)節(jié)的虧損當(dāng)前仍然是難以扭轉(zhuǎn)的事實(shí)，但虧損不可能成為一種常態(tài)。當(dāng)前豬價(jià)已經(jīng)考驗(yàn)到頭部優(yōu)秀企業(yè)的現(xiàn)金成本，以及能繁母豬對(duì)肥豬的折價(jià)率進(jìn)一步擴(kuò)大，可能顯示周期的底部在逐步臨近。倘若仔數(shù)長期低于出欄成本，能繁的加速淘汰可能只是時(shí)間問題。
　　若2023年底大豬逐步集中迎來一波出清，2024年上半年我們認(rèn)為供給壓力可能同環(huán)比均有顯著改善，尤其2023年10月份的補(bǔ)欄相對(duì)較少，一定程度可能緩解2024年一季度的出欄壓力。外購仔豬育肥利潤可能率先迎來修復(fù)，但生豬產(chǎn)業(yè)當(dāng)前產(chǎn)能過剩疊加資本過剩的現(xiàn)狀可能使得過往超水平的盈利幅度一去不復(fù)返。對(duì)應(yīng)期價(jià)上，我們認(rèn)為03合約的定價(jià)可能徘徊于盈虧平衡點(diǎn)附近，05合約的定價(jià)可能介于育肥養(yǎng)殖完全成本和自繁自養(yǎng)成本之間，因此對(duì)應(yīng)到指數(shù)的區(qū)間可能在13000-16500之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：飼料原料價(jià)格、疫病、天氣、疫情、商品系統(tǒng)性的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美關(guān)系。