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負(fù)極包覆材料行業(yè)龍頭，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)筑規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
　　公司是負(fù)極包覆材料行業(yè)龍頭公司，2020年公司市場(chǎng)占有率約在27%-39%。公司現(xiàn)有負(fù)極包覆材料產(chǎn)能4萬噸/年，另有1.5萬噸/年產(chǎn)能在建；2023年6月收購成都昱泰80%股權(quán)，成為其控股股東，2023年第三季度，昱泰經(jīng)過技術(shù)改造后擁有負(fù)極包覆材料產(chǎn)能3萬噸/年，公司合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到7萬噸/年（包括成都昱泰）。
　　行業(yè)小而美，進(jìn)入壁壘較高。
　　負(fù)極包覆材料是鋰電池負(fù)極的必需原材料，通過在負(fù)極表面包覆瀝青，從而顯著提升負(fù)極材料的首充可逆容量、循環(huán)穩(wěn)定性及電池倍率性能，其添加量大約占鋰電池負(fù)極材料的5%-15%，2022年負(fù)極包覆材料市場(chǎng)規(guī)模約20億元。全球能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)鋰電池市場(chǎng)高速發(fā)展，上游材料享發(fā)展紅利，增長(zhǎng)空間廣闊。負(fù)極包覆行業(yè)技術(shù)壁壘較高，且占負(fù)極材料成本低，目前廠商較少，進(jìn)入壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局好。公司是業(yè)內(nèi)龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)大，與負(fù)極材料的主要龍頭企業(yè)都形成多年合作，產(chǎn)品品質(zhì)高，客戶粘性強(qiáng)。
　　一體化產(chǎn)線降本增效，南北兩大基地輻射更多客戶。
　　公司大力布局一體化產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2024年一體化產(chǎn)能占比將超過80%。一體化產(chǎn)線精簡(jiǎn)工藝步驟，大幅降低成本，單噸成本節(jié)約1000元左右，同時(shí)提高產(chǎn)品質(zhì)量。此外，成都基地?fù)碛兴拇ㄊ牧腺Y源，乙烯焦油直接通過管道輸送入廠，進(jìn)一步降低成本。大連和成都基地一北一南，輻射客戶的范圍將顯著提升，有助于擴(kuò)大公司的市場(chǎng)占有率。
　　投資建議
　　公司是國內(nèi)負(fù)極包覆材料行業(yè)龍頭，積極擴(kuò)充產(chǎn)能提高市占率，依托大連和成都基地的一體化工藝產(chǎn)線布局，助力降本增效，期待提升盈利中樞。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為10.44/15.06/18.26億元，同比增速分別為15.5%、44.3%、21.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.98/2.71/3.38億元，同比增速分別為-34.3%、176.8%、24.6%，EPS為0.96/2.66/3.31元/股，2024年1月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.95x、16.60x、13.32x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格變動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期