>> 中信證券-銀行業(yè)1月金融市場(chǎng)觀察：如何理解近期的流動(dòng)性環(huán)境？-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 5936KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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從12月情況看，年末季節(jié)因素疊加上年高基數(shù)因素，我們預(yù)計(jì)人民幣貸款增量在1.05-1.15萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)社融增速或小幅改善至9.5%左右，當(dāng)期資金利率緊平衡、信用利率下行情況延續(xù)。展望而言，平穩(wěn)信貸投放與平滑財(cái)政節(jié)奏成為資金市場(chǎng)和信用市場(chǎng)的核心決定因素，料1月資金市場(chǎng)中性趨勢(shì)不變，全年信用擴(kuò)張節(jié)奏或呈現(xiàn)“n”型趨勢(shì)。
▍利率跟蹤：資金利率中性偏緊，存貸利率邊際企穩(wěn)。1）12月政策利率按兵不動(dòng)。當(dāng)月OMO及MLF利率未有調(diào)整，我們判斷貨幣政策目前處于量?jī)r(jià)均衡和內(nèi)外均衡的再評(píng)估階段。2）資金利率先緊后松。12月受政府債券發(fā)行和財(cái)政支出投放的綜合影響，當(dāng)月DR007平均利率較上月下行13bp至1.84%，政府債供給仍是當(dāng)前資金市場(chǎng)的主要影響因素。同期一年期國(guó)股同業(yè)存單發(fā)行利率下行至2.36%，回落至低于同期限MLF水平。3）債券利率回落，12月10Y國(guó)債利率下行至2.56%，資金面邊際趨松等因素下，曲線扁平化趨勢(shì)有所緩和。4）存貸終端利率平穩(wěn)。12月重點(diǎn)城市二套房貸利率降幅穩(wěn)定在2bp，二套按揭利率政策下限下調(diào)為L(zhǎng)PR+20bp的影響或已完全反映。存款利率看，12月新一輪掛牌利率調(diào)整全面開啟，大部分銀行均已完成調(diào)整。
▍流動(dòng)性跟蹤：投放加碼，條件中性。1）跨年時(shí)點(diǎn)，央行通過MLF、OMO工具集中投放流動(dòng)性。12月，人民銀行持續(xù)加碼流動(dòng)性投放，通過MLF在到期6500億基礎(chǔ)上超額續(xù)作至1.45萬(wàn)億元，當(dāng)月OMO亦有1.61萬(wàn)億元凈投放?？傮w來看，12月央行流動(dòng)性的大規(guī)模對(duì)沖投放，一方面是應(yīng)對(duì)跨年的季節(jié)性因素，另一方面亦是應(yīng)對(duì)政府債券集中發(fā)行等因素的影響。2）財(cái)政“后置”發(fā)力，全年政府債凈發(fā)行近10萬(wàn)億元。12月Wind口徑的政府債發(fā)行量初步統(tǒng)計(jì)亦超萬(wàn)億元?？傮w回顧來看，2023年包括國(guó)債和地方債在內(nèi)的政府債券，我們預(yù)計(jì)其凈額增量有望在9.7萬(wàn)億元左右。
▍信用跟蹤：財(cái)政助推社融近尾聲。1）貸款：同比投放或有回落。12月，考慮到上年同期政策催化的偏高基數(shù)效應(yīng)，以及年末經(jīng)營(yíng)行投放意愿偏審慎的年末效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)當(dāng)月貸款凈投放規(guī)模在1.05-1.15萬(wàn)億元左右（上年同期為1.44萬(wàn)億元，目前Wind一致預(yù)期為1.30萬(wàn)億元）。2）票據(jù)：關(guān)注票據(jù)新規(guī)的周年影響。票據(jù)新規(guī)自2023年1月開始實(shí)施，票據(jù)最長(zhǎng)期限縮短為6個(gè)月。在新規(guī)落地預(yù)期下，2022年12月原1年期票據(jù)開票量有明顯上量，而這部分票據(jù)在2023年12月的集中到期，或?qū)⑹沟卯?dāng)月表內(nèi)外貸款增長(zhǎng)呈現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性的乏力。3）社融：預(yù)計(jì)增速小幅改善至9.5%左右水平。我們預(yù)計(jì)12月社融增量規(guī)?；蛟?.0萬(wàn)億元左右，對(duì)應(yīng)存量增速小幅改善至9.5%左右（上月增速為9.4%）。
▍信用環(huán)境展望：資金中性趨勢(shì)不變，信用擴(kuò)張節(jié)奏或呈“n”型。一季度來看，預(yù)計(jì)平穩(wěn)信貸投放與平滑財(cái)政節(jié)奏，成為核心驅(qū)動(dòng)因素：1）資金市場(chǎng)：中性偏緊環(huán)境或延續(xù)。從央行流動(dòng)性投放操作看，2024年1月前4個(gè)工作日OMO凈回籠近1.5萬(wàn)億元，當(dāng)前中性略緊的流動(dòng)性狀態(tài)或?yàn)楝F(xiàn)階段貨幣當(dāng)局的合意水平。此外，從“量?jī)r(jià)分離”的政策思路來看，當(dāng)前市場(chǎng)降準(zhǔn)概率或低于降息。2）信用投放：2024年節(jié)奏或呈“n”型。2024年，考慮到信貸投放的平滑以及財(cái)政節(jié)奏的均衡，疊加2023年的基數(shù)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)四個(gè)季度社融增速或呈現(xiàn)“n”型走勢(shì)。對(duì)于1月而言，春節(jié)錯(cuò)位因素下，我們預(yù)計(jì)信貸增量或與2023年同期大體相當(dāng)（4.7-4.9萬(wàn)億元左右），當(dāng)月社融增速或小幅回落至9.4%左右。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
▍投資策略：政策加力期，靜待節(jié)奏與結(jié)構(gòu)效應(yīng)。從12月情況看，年末季節(jié)因素疊加上年高基數(shù)因素，我們預(yù)計(jì)人民幣貸款增量在1.05-1.15萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)社融增速或小幅改善至9.5%左右，當(dāng)期資金利率緊平衡、信用利率下行情況延續(xù)。展望而言，預(yù)計(jì)平穩(wěn)信貸投放與平滑財(cái)政節(jié)奏成為資金市場(chǎng)和信用市場(chǎng)的核心決定因素，料1月資金市場(chǎng)中性趨勢(shì)不變，全年信用擴(kuò)張節(jié)奏或呈現(xiàn)“n”型。板塊投資而言，當(dāng)前處于新一批的宏觀政策落地期與效果觀察期，板塊投資亦可靜待政策效果顯現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)。個(gè)股投資層面，可關(guān)注三條遞進(jìn)主線：1）防御標(biāo)的，主要是大型銀行，核心在于分紅收益率帶來的高確定性回報(bào)以及低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)邏輯下的估值修復(fù)，底部左側(cè)邏輯；2）彈性標(biāo)的，主要是寧波銀行，核心在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性帶來顯著的估值修復(fù)空間，底部右側(cè)邏輯；3）長(zhǎng)期標(biāo)的，主要是招商銀行，核心關(guān)注可持續(xù)內(nèi)生性商業(yè)模型帶來的估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司基本面將在2024年下半年開始恢復(fù)。
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