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建筑板塊前三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。公司層面，2023年前三季度營(yíng)收累計(jì)同比+7.2%，單季度同比+8.1%、+6.3%、+7.2%；歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比+3.0%，單季度同比+14.5%、+0.3%、-4.5%；業(yè)績(jī)?cè)鏊匐A梯式下降，主要系基建鏈資金承壓、地產(chǎn)鏈需求走弱。其中，國(guó)際工程板塊受益海外需求復(fù)蘇，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比+25.8%。產(chǎn)業(yè)層面，截止2023年11月，固定資產(chǎn)投資完成累計(jì)同比+2.9%。其中，基建、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、制造業(yè)投資累計(jì)同比+8.0%、-9.4%、+6.3%。
　　展望2024年，基建鏈彰顯韌性，地產(chǎn)鏈亦有望觸底反彈。短期來(lái)看：萬(wàn)億特別國(guó)債已下達(dá)兩批項(xiàng)目清單，涉及資金超8000億元，專項(xiàng)債提前批資金亦有望于2024年1月落地；2024年上半年，基建鏈將支撐建筑業(yè)保持較高景氣度。中長(zhǎng)期來(lái)看：1）地產(chǎn)鏈銷售、新開(kāi)工等環(huán)節(jié)已深度調(diào)整，政策博弈重心聚焦一線城市，政策力度已達(dá)高位，2024年需求有望走出低谷。2）萬(wàn)億國(guó)債開(kāi)啟中央加杠桿預(yù)期，中央財(cái)政同時(shí)具備加杠桿能力及意愿，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱背景下財(cái)政政策或超預(yù)期。
　　建筑央企再迎新篇。（1）ROE及市占率穩(wěn)步提升。建筑業(yè)呈現(xiàn)項(xiàng)目綜合化、資金財(cái)政化的發(fā)展趨勢(shì)，更為考驗(yàn)建設(shè)方的資質(zhì)積累和產(chǎn)業(yè)布局縱深，資金要素亦加速向政府端匯集。建筑央企依托市場(chǎng)資源、資金成本、產(chǎn)業(yè)布局等多維度優(yōu)勢(shì)搶占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好。一方面反映為市占率穩(wěn)步提升；另一方面反映為“十四五”時(shí)期ROE企穩(wěn)向上。（2）新一輪國(guó)企改革聚焦“公司治理”、“并購(gòu)重組”。一是中國(guó)交建、中鋼國(guó)際等實(shí)施股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)指引具備挑戰(zhàn)性。二是“一利五率”聚焦現(xiàn)金流管控，中材國(guó)際等優(yōu)化分紅政策，股息率具備吸引力。三是中鋼國(guó)際等有望參與資產(chǎn)整合。
　　投資建議：我們堅(jiān)定看好2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行情，建筑裝飾板塊聚焦財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)、順周期、國(guó)企改革三大主線，重點(diǎn)推薦和關(guān)注建筑央企。（1）財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)：萬(wàn)億特殊國(guó)債貢獻(xiàn)基建資金增量，并開(kāi)啟中央財(cái)政加杠桿預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱背景下財(cái)政發(fā)力或超預(yù)期，推薦低估值建筑龍頭中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)電建等。（2）順周期：隨復(fù)蘇動(dòng)能積蓄，宏觀經(jīng)濟(jì)有望回暖，專業(yè)工程標(biāo)的具備彈性，推薦中國(guó)化學(xué)、中材國(guó)際、中國(guó)中冶、中國(guó)海誠(chéng)等。（3）國(guó)企改革：新一輪國(guó)企改革以公司治理、并購(gòu)重組為抓手推進(jìn)上市公司質(zhì)量提升，推薦中鋼國(guó)際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)改推進(jìn)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期，境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)