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回顧2023下的長期展望：靜待冬去春來，看好消費回歸長期增長趨勢
　　1、回顧2023：消費疫后復(fù)蘇、但持續(xù)增長動能欠佳。沖高走弱的CPI、社零數(shù)據(jù)和消費者信心，地產(chǎn)下行的拖累和更加理性精明的消費者成為今年消費整體畫像。
　　2、看好中國消費長期增長趨勢，多因素沖擊短期表現(xiàn)但看好重回長期增長趨勢。盡管短期遇挫，持續(xù)的城鎮(zhèn)化和居民財富增長趨勢明朗；2023下半年消費受地產(chǎn)下行過快、暖冬等因素影響，看好未來回歸長期增長趨勢，2024的重要消費節(jié)點需關(guān)注趨勢的回歸。
　　3、合理審視新消費態(tài)勢下的消費投資，產(chǎn)品為王、利潤率回歸是長期產(chǎn)業(yè)邏輯，增長端上，強產(chǎn)品勝于強營銷、留客重于獲客、高利潤產(chǎn)品的新定價、國貨進一步崛起、短視頻和線下的流量挖掘是重點。
　　投資主線梳理：
　　落地于細(xì)分行業(yè)，結(jié)合居民消費趨勢、產(chǎn)業(yè)中觀景氣、格局變遷、估值，我們建議圍繞四條主線布局：
　?、傩詢r比消費。費效比或成為新消費環(huán)境中消費者的長期核心關(guān)注點，線上線下性價比零售業(yè)態(tài)今年表現(xiàn)靚麗。關(guān)注性價比消費的奧萊業(yè)態(tài)、名創(chuàng)優(yōu)品、拼多多，及傳統(tǒng)超市業(yè)態(tài)的折扣店探索。
　?、谙M品出海。中國的供應(yīng)鏈優(yōu)勢和電商運營經(jīng)驗極具全球競爭力，海外電商滲透不斷提升，中國跨境電商出海和出海貿(mào)易方興未艾，一般出口迎來數(shù)字化升級。平臺運營規(guī)則多變，Temu、Shein等的興起攪動海外電商競爭格局，平臺/基礎(chǔ)設(shè)施方面，我們看好Temu、小商品城、樂歌股份等，并認(rèn)為具備更強選品能力、跨平臺經(jīng)驗和合規(guī)運營的企業(yè)有望受益于產(chǎn)業(yè)趨勢。
　　③有強分紅能力或具備潛在估值改善機會的低估值方向。關(guān)注①頭部電商平臺戰(zhàn)略調(diào)整，②部分經(jīng)營較好的或具備國改可能的區(qū)域龍頭百貨企業(yè)，③手機零售終端為核心資源、向新業(yè)態(tài)布局的零售企業(yè)等。
　?、芫皻夥只h(huán)境中，景氣上行或格局改善的連鎖細(xì)分業(yè)態(tài)。核心關(guān)注景氣持續(xù)較高的黃金珠寶、母嬰行業(yè)的反轉(zhuǎn)性機會和教培行業(yè)的供給側(cè)出清。
　　細(xì)分板塊策略：
　　1、電商平臺：長期看好低價電商模式的拼多多，2024投資圍繞四個核心關(guān)注點展開：四個核心關(guān)注點分別為：①Temu的商業(yè)化和盈利模型。②抖音和美團的競爭。③阿里的戰(zhàn)略調(diào)整。④直播電商的監(jiān)管和走向。
　　2、超市/新零售：商業(yè)模型調(diào)整，關(guān)注硬折扣店探索。
　　3、百貨：關(guān)注國企改革和分紅帶動的估值重估機會。
　　4、跨境電商/出海商貿(mào)：風(fēng)頭正勁，但需注意價格端壓力。圍繞三條線：①自身具備獨特資源/平臺優(yōu)勢的企業(yè)；②所在品類和區(qū)域受益于補庫或美聯(lián)儲降息；③深耕品類具備區(qū)域開拓能力或新品類上具備持續(xù)擴張能力。
　　5、連鎖零售：關(guān)注黃金珠寶和母嬰。黃金珠寶看好下沉，母嬰關(guān)注生育反彈和集中度提升的機會。
　　風(fēng)險提示：美元流動性、消費修復(fù)低預(yù)期；地緣風(fēng)險；競爭超預(yù)期；地產(chǎn)下行超預(yù)期；存貨風(fēng)險。