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本期投資提示：
　　本文以中證紅利、上證紅利等紅利指數(shù)出發(fā)，以指數(shù)的收益拆解來觀察近年來紅利指數(shù)良好的表現(xiàn)來源，并嘗試從估值和股息率兩個(gè)角度刻畫當(dāng)前紅利投資的性價(jià)比。
　　股息貢獻(xiàn)疊加估值提升貢獻(xiàn)了2023年的紅利指數(shù)收益。我們對(duì)過去幾年紅利指數(shù)的收益進(jìn)行拆解，一方面，穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的股息確實(shí)為紅利指數(shù)貢獻(xiàn)著相當(dāng)?shù)氖找?，?023年的收益更多部分也是來自估值的貢獻(xiàn)，且往前的幾年里估值和盈利的貢獻(xiàn)波動(dòng)較大。
　　股息率選股帶來的交易屬性對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)較低。紅利指數(shù)由于使用股息率進(jìn)行選股和加權(quán)，使得指數(shù)的策略特征較強(qiáng)，理論上股價(jià)漲上來的權(quán)重股會(huì)因?yàn)楣上⒙氏陆刀鴻?quán)重降低，股價(jià)較低的成分股會(huì)因?yàn)楣上⒙噬仙鴻?quán)重上升，整體使得指數(shù)有一定的策略性和交易貢獻(xiàn)，但根據(jù)我們對(duì)近兩年數(shù)據(jù)的測(cè)算，發(fā)現(xiàn)紅利指數(shù)的選股和交易貢獻(xiàn)較低，每次調(diào)倉(cāng)股息率的上升也較為有限。
　　由于紅利指數(shù)的非市值加權(quán)特征，無論是估值還是股息率，都需要重新修正計(jì)算。本質(zhì)原因是因?yàn)榧t利指數(shù)以股息率加權(quán)，非市值加權(quán)的屬性使得傳統(tǒng)的指數(shù)估值計(jì)算方法不夠準(zhǔn)確，因此本文用紅利指數(shù)的權(quán)重進(jìn)行修正，得到了加權(quán)估值和加權(quán)股息率數(shù)據(jù)。
　　目前來看估值對(duì)紅利投資性價(jià)比判斷提供的信息有限，但能夠提供安全邊際的參考。主要的原因是紅利指數(shù)歷史上的估值呈現(xiàn)長(zhǎng)期下行，估值沒有呈現(xiàn)周期性走勢(shì)，使得通過估值進(jìn)行擇時(shí)判斷較為困難。另外一方面的原因是因?yàn)椴糠指吖上⑿袠I(yè)如煤炭、交運(yùn)等盈利波動(dòng)較大。
　　我們發(fā)現(xiàn)修正且調(diào)整后的股息率對(duì)紅利投資的性價(jià)比有一定的參考意義，更適用于紅利相比主動(dòng)投資的性價(jià)比判斷。我們對(duì)股息率進(jìn)行了平滑處理，考察了歷史股息率對(duì)未來股息的預(yù)測(cè)性，以分紅穩(wěn)定增長(zhǎng)作為假設(shè)，建立了當(dāng)前分紅趨勢(shì)上下0.7倍標(biāo)準(zhǔn)差的上下軌買賣時(shí)點(diǎn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高股息率買入低股息率賣出的買賣時(shí)點(diǎn)的給出，對(duì)判斷紅利投資性價(jià)比有一定的指示意義，且在用于考察紅利相比主動(dòng)權(quán)益投資的性價(jià)比時(shí)更加有效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。