>> 光大證券-有色行業(yè)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈研究報告之六：以豬為鑒，再看鋰礦板塊反彈機(jī)會-240111
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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| 1025KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,馬俊 |
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豬板塊啟示：產(chǎn)能出清階段股價先行，豬價上漲后的股價表現(xiàn)更優(yōu)于出清階段。復(fù)盤前兩輪豬周期，均出現(xiàn)過周期尾聲豬價下跌但是豬板塊股價上漲的情況：分別是2014年8月22日至2015年3月13日之間、2018年9月14日至2019年2月1日之間，股價分別反彈22.8%和22.7%；當(dāng)這兩輪周期豬價反轉(zhuǎn)上行后，股價會共振上行迎來第二個板塊β，且上漲力度要高于出清階段的第一個板塊β：分別是2015年3月13日至2015年6月12日之間和2019年2月1日至2019年10月25日之間，股價分別上漲69.4%和66%。
上輪周期鋰板塊啟示：礦山的破產(chǎn)關(guān)停是股價催化的主要動能之一，鋰價開始反轉(zhuǎn)上行后，第二輪貝塔股價的上行幅度也高過第一輪。2019年下半年隨著Bald Hill和Wodgina的相繼停產(chǎn)，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的股價在2019年10月24日到2020年2月25日期間分別反彈183.3%和48.2%。2020年10月27日Altura公司進(jìn)入破產(chǎn)管理后鋰價開啟新一輪周期上漲，與豬板塊類似的是，鋰價上漲后第二輪貝塔股價的上行幅度也高過第一輪，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的股價在2020年10月30日至2021年8月31日期間分別上漲262%和588%。
目前鋰礦減產(chǎn)出清信號已現(xiàn)。鋰價持續(xù)下滑也影響供給端節(jié)奏，國內(nèi)冶煉端和海外礦端均出現(xiàn)減產(chǎn)信號。截至2023年12月29日，國內(nèi)碳酸鋰周度產(chǎn)量下降至7081噸，已連續(xù)7周下滑；行業(yè)周度開工率下滑至46.53%，該值為2023年內(nèi)新低值。此外，海外礦山如Finniss以及Greenbushes均公告反饋過對產(chǎn)量或者銷量有調(diào)整的計(jì)劃：Core將暫停Grants露天礦場的采礦作業(yè)；若市場情況仍受到挑戰(zhàn)，Greenbushes可能會減少2024財(cái)年下半年產(chǎn)量。
股價之于商品價格有較強(qiáng)領(lǐng)先性。無論上行周期或者下行周期，鋰礦板塊的股價都體現(xiàn)了極強(qiáng)的前瞻性。以贛鋒鋰業(yè)在本輪周期的表現(xiàn)為例，贛鋒鋰業(yè)股價最早啟動上漲在2019年10月24日，但股價提前反應(yīng)了未來鋰價的上漲，2020年10月14日鋰價才啟動上漲，股價表現(xiàn)領(lǐng)先于商品價格約一年。因此后續(xù)的股價回調(diào)同樣領(lǐng)先于商品價格約7個月時間，贛鋒的股價自2021年8月31日開啟回調(diào)，對應(yīng)的碳酸鋰價格于2022年3月30日啟動回調(diào)。
根據(jù)成本曲線推演2024年鋰價底部在90%分位線7.56萬元/噸附近。我們預(yù)計(jì)2024年較2023年產(chǎn)量增加38.4萬噸LCE。2024年主要供給增量仍來自南美鹽湖和澳洲礦山，合計(jì)貢獻(xiàn)增量的45.8%，此外非洲礦山和國內(nèi)資源分別貢獻(xiàn)增量的24.2%和14%。預(yù)計(jì)2024年后鋰行業(yè)或轉(zhuǎn)向過剩，以2024年125.9萬噸需求和140.1萬噸供給測算，需求量約占供給量的90%，則對應(yīng)鋰價底部可能在成本曲線近90%分位線位置，約7.56萬元/噸。截至2024年1月9日，電池級碳酸鋰價格已達(dá)到9.59萬元/噸，接近底部位置。
投資建議：假設(shè)按照碳酸鋰價格10萬元/噸測算，除鹽湖股份以外，2024年各公司PE估值均大于10倍；2025年中礦資源、鹽湖股份、藏格礦業(yè)、雅化集團(tuán)、川能動力的PE估值均為10倍以內(nèi)，贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能PE估值在略高于10倍或等于10倍水平。建議關(guān)注成本具有優(yōu)勢且資源端存在擴(kuò)張的標(biāo)的：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、藏格礦業(yè)、永興材料、西藏礦業(yè)、中礦資源、鹽湖股份等。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量不及預(yù)期，全球礦山產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張超預(yù)期的風(fēng)險；相關(guān)政策調(diào)控和地緣政治風(fēng)險；替代品進(jìn)程顯著超預(yù)期；鋰價不及預(yù)期；根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關(guān)性失效的風(fēng)險；相關(guān)測算結(jié)果可能與實(shí)際值有所偏差等。
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