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當(dāng)前高股息資產(chǎn)受到市場(chǎng)青睞，本篇報(bào)告梳理了煤炭/鋼鐵/有色行業(yè)的高股息、低估值的相關(guān)股票，并從企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力、估值、股息率等維度構(gòu)建了煤炭/鋼鐵/有色行業(yè)“高股息低估值組合”。
　　估值：普鋼P(yáng)B處于2013年以來(lái)絕對(duì)低位，煤炭/銅處相對(duì)低位。截至2024年1月5日，煤炭、普鋼、工業(yè)金屬板塊PB分別為1.45/0.72/1.8，分位數(shù)分別處于自2013年以來(lái)38.7%/3.3%/18.4%的分位數(shù)。煤炭、普鋼、銅板塊PE（TTM）分別為9.3/21.7/15.7，分別處于2013年以來(lái)18%/18%/2.5%分位數(shù)。
　　分紅：煤炭/鋼鐵/有色行業(yè)2022年靜態(tài)股息率居于行業(yè)第1/8/15位。截至2024年1月5日，煤炭、鋼鐵、有色行業(yè)2022年的靜態(tài)股息率分別為8.9%、2.6%和1.8%，分別居于申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排名的第1、8和15位。
　　煤炭：供需緊平衡延續(xù)，長(zhǎng)協(xié)政策支撐煤炭企業(yè)盈利。當(dāng)前多數(shù)煤炭企業(yè)資本開(kāi)支以延續(xù)現(xiàn)有產(chǎn)能為主，在產(chǎn)能不明顯擴(kuò)張的情況下，煤價(jià)仍將維持高位。且煤炭上市公司多以長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售為主，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格較長(zhǎng)協(xié)有明顯溢價(jià)，為煤炭企業(yè)盈利提供安全墊。在煤炭行業(yè)盈利基本穩(wěn)定的預(yù)期下，看好山西地區(qū)（資源稟賦優(yōu)）、股息率較高的上市公司，推薦山西焦煤，關(guān)注潞安環(huán)能。
　　鋼鐵：估值處于絕對(duì)低位，有望迎來(lái)修復(fù)。2024年行業(yè)將維持供需兩弱的低利潤(rùn)狀態(tài)運(yùn)行，但景氣度會(huì)優(yōu)于上一輪地產(chǎn)新開(kāi)工回落的周期；截至2024年1月5日，普鋼板塊PB估值已跌至絕對(duì)低位（處于2013年以來(lái)PB的3.3%分位數(shù)），我們認(rèn)為在工業(yè)用鋼、特鋼整體需求還處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的背景下，2024年行業(yè)估值有望迎來(lái)修復(fù)。推薦普鋼轉(zhuǎn)特鋼的華菱鋼鐵，估值較低的行業(yè)龍頭寶鋼股份，關(guān)注股息率較高的南鋼股份。
　　有色：資本開(kāi)支增長(zhǎng)乏力疊加銅礦品位下降，銅價(jià)中樞有望上行。銅板塊面臨長(zhǎng)周期的資本開(kāi)支增長(zhǎng)乏力和銅礦品位下行，未來(lái)供給增量有限；同時(shí)，受干擾率的影響會(huì)導(dǎo)致銅礦供給釋放大概率不及預(yù)期，2024年銅價(jià)中樞有望上移。關(guān)注銅行業(yè)高股息的西部礦業(yè)和資本開(kāi)支有望大幅下降、估值較低的洛陽(yáng)鉬業(yè)。
　　投資建議（維持煤炭/鋼鐵/有色“增持”評(píng)級(jí)）：未來(lái)金屬煤炭行業(yè)的供給增長(zhǎng)受限，行業(yè)內(nèi)多數(shù)上市公司資本開(kāi)支進(jìn)入穩(wěn)定期，有望保持或增加分紅比例。建議重點(diǎn)關(guān)注估值低或分紅較高的行業(yè)龍頭公司，構(gòu)建山西焦煤、潞安環(huán)能、華菱鋼鐵、寶鋼股份、南鋼股份、西部礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)為“高股息低估值組合”。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)。