>> 光大證券-醫(yī)藥外包行業(yè)系列深度報告之五：從創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢看CXO景氣拐點-240109
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
大小： |
2019KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王明瑞 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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很多投資者發(fā)現(xiàn)宏觀因素影響CXO景氣度，但對如何跟蹤景氣度拐點依舊感到困惑。市場常用的跟蹤指標(biāo)包括投融資數(shù)據(jù)，以及CXO公司的詢單、簽單相關(guān)指標(biāo)。投融資數(shù)據(jù)經(jīng)常出現(xiàn)月度間波動，降低了跟蹤的精確度，而且較單一的跟蹤指標(biāo)容易造成“盲人摸象”。我們認(rèn)為要解決以上問題，需要溯本清源，通過跟蹤下游創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)熱度的趨勢來判斷CXO景氣度的拐點。
海外需求回暖，多肽等新領(lǐng)域擴產(chǎn)提速。需求方面，2023年以來國內(nèi)CXO公司來自海外大藥企的CDMO需求回暖，客戶詢單逐步改善；國內(nèi)臨床CRO領(lǐng)域強者恒強，但整體新簽訂單有所波動。供給方面，23年以來CRO領(lǐng)域更重視人效的提升，CDMO領(lǐng)域小分子產(chǎn)能建設(shè)降速，多肽等新領(lǐng)域產(chǎn)能繼續(xù)擴張。
外需：融資轉(zhuǎn)暖，需求穩(wěn)健。宏觀視角看，海外藥企應(yīng)對宏觀周期的經(jīng)驗已相對成熟，在一定程度上造就了其“宏觀因素→生物醫(yī)藥科技股表現(xiàn)→投融資→CXO業(yè)績”的傳導(dǎo)路徑更通暢。尤其是美國生物醫(yī)藥領(lǐng)域投融資變化對海外CXO公司業(yè)績端的影響是在當(dāng)年體現(xiàn)的，而不是市場普遍認(rèn)為的下一年。微觀視角看，海外創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)分工更明確，即Pharma更多負(fù)責(zé)臨床研發(fā)和商業(yè)化推廣，Biotech更多負(fù)責(zé)臨床前以及臨床早期研發(fā)。故而，隨著23Q2-Q3海外Biotech融資金額環(huán)比持續(xù)正增長，海外臨床前CRO領(lǐng)域的訂單指標(biāo)亦改善（23Q3Charles River訂單取消率、凈訂單出貨比均環(huán)比改善）。
內(nèi)需：融資筑底，需求觸底。國內(nèi)生物醫(yī)療領(lǐng)域融資規(guī)模，決定了CXO內(nèi)需的增量。23Q1-Q3，國內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資整體依舊謹(jǐn)慎，值得注意的變化是投資機構(gòu)中政府引導(dǎo)基金和國資背景基金的數(shù)量明顯增加（23H1的60多家→23Q3的70多家）。國內(nèi)Biotech融資是否筑底？宏觀因素之外，我們認(rèn)為當(dāng)一級市場Biotech投資價值重新明確，國內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域融資環(huán)境則有望觸底反彈：
1)無論是影響創(chuàng)新藥遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的醫(yī)保支付政策，還是影響上市成功率、“內(nèi)卷”烈度的審評審批政策，政策框架日趨成熟，穩(wěn)定了創(chuàng)新藥國內(nèi)估值體系。
2)國產(chǎn)創(chuàng)新藥實現(xiàn)了從lisence-in到liscence-out，例如，在ADC領(lǐng)域彎道超車，國產(chǎn)PD-1獲FDA批準(zhǔn)上市并定高價。隨著出海邏輯不斷強化，國產(chǎn)創(chuàng)新藥估值空間已打開。
3)一級醫(yī)藥資金的退出路徑逐漸清晰。隨著國內(nèi)Biotech與Pharma產(chǎn)業(yè)分工逐漸明確，IPO和被并購都是較好的退出路徑，即并非所有Biotech都要上市并發(fā)展成Pharma。
投資建議：CXO外需整體穩(wěn)健，由于海外創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展更成熟，“宏觀因素→生物醫(yī)藥科技股表現(xiàn)→投融資→CXO業(yè)績”的傳導(dǎo)路徑更迅速，23Q3海外融資轉(zhuǎn)暖已帶動海外CRO訂單指標(biāo)改善。內(nèi)需仍在筑底，在創(chuàng)新藥政策框架日趨成熟、出?？缭绞酵黄频谋尘跋?，優(yōu)質(zhì)供給是宏觀因素外決定國內(nèi)Biotech融資的關(guān)鍵因素。在需求拐點確立過程中，宏觀因素轉(zhuǎn)暖、中美關(guān)系改善以及國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)升級提速等有望催化市場樂觀預(yù)期釋放，CXO股價提前反應(yīng)。建議關(guān)注藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英和普蕊斯等。
風(fēng)險分析：藥企研發(fā)投入低于預(yù)期風(fēng)險；我國人力成本上升的風(fēng)險；收購整合不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。
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