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1月2日，古茗、蜜雪冰城先后遞表港交所主板申請上市，引發(fā)市場關(guān)注，我們對于兩家公司的招股說明書進(jìn)行梳理如下。
　　中國現(xiàn)制飲品市場快速增長，蜜雪冰城&古茗表現(xiàn)較好。2022年中國現(xiàn)制飲品行業(yè)市場規(guī)模4213億元，2017-22年CAGR為23.1%；預(yù)計(jì)2028年規(guī)模達(dá)1.2萬億元，2022-28年CAGR為18.7%。2022/1-3Q23古茗、蜜雪冰城收入各55.6/55.7億元、135.8/153.9億元，同比各增26.8/%33.9%、31.2%/46.0%；毛利率各28.1%/31.0%、28.3%/29.7%，同比各變動(dòng)-1.9/3.2pct、-3.0/1.5pct。截止2023年9月，蜜雪冰城門店數(shù)共36153間；截止2023年末，古茗門店數(shù)共9001間；兩品牌均為二三線城市門店占比較多，以加盟運(yùn)營模式為主，主打下沉市場，提高產(chǎn)品性價(jià)比。
　　茶飲賽道規(guī)模最大，二三線城市增長較快。2022年中國現(xiàn)制飲品行業(yè)市場規(guī)模4213億元，2017-22年CAGR為23.1%；預(yù)計(jì)2028年規(guī)模達(dá)1.2萬億元，2022-28年CAGR為18.7%。①分品類看，現(xiàn)制茶飲/現(xiàn)磨咖啡/其他現(xiàn)制飲品市場規(guī)模各2137/1348/728億元，2017-22年CAGR各為19.6%/37.9%/ 16.1%；預(yù)計(jì)2028年市場規(guī)模將各達(dá)5871/4273/1661億元，2022-28年CAGR各18.3%/21.2%/14.7%。②分城市線級看，一線/新一線/二線/三線及以下城市現(xiàn)制茶飲店2022年市場規(guī)模各288/337/323/732億元，2017-22年CAGR各18.9%/20.6%/24.7%/30.2%，預(yù)計(jì)2028年市場規(guī)模將各694/887/ 999/2739億元，2022-28年CAGR各15.8%/17.5%/20.7%/24.6%；現(xiàn)磨咖啡店2022年市場規(guī)模各333/379/229/238億元，2017-22年CAGR各42.3%/42.3%/36.1%/32.2%；預(yù)計(jì)2028年市場規(guī)模將各達(dá)954/1191/752/968億元，2022-28年CAGR各為19.2%/21.0%/ 21.9%/26.3%。
　　兩品牌收入均穩(wěn)步增長，毛利率略低于市場其他品牌。①收入端：2022/1-3Q23古茗、蜜雪冰城收入各55.6/55.7億元、135.8/153.9億元，同比各增26.8/%33.9%、31.2%/46.0%。②利潤端：2022/1-3Q23古茗經(jīng)調(diào)凈利潤各7.9/10.4億元，同比各增2.4%/73.2%；蜜雪冰城歸母凈利潤各20.0/24.0億元，同比各增4.5%/48.5%。2022/1-3Q23古茗、蜜雪冰城毛利率各28.1%/31.0%、28.3%/29.7%，同比各變動(dòng)-1.9/3.2pct、-3.0/1.5pct，兩品牌毛利率相差無幾，但對比同為加盟為主的大眾現(xiàn)制茶飲品牌茶百道（2022年毛利率34.4%）優(yōu)勢較小。2022/1-3Q23古茗經(jīng)調(diào)凈利率各14.2%/18.7%，同比各變動(dòng)-3.4/4.2pct；蜜雪冰城歸母凈利率各14.7%/15.6%，同比各變動(dòng)-3.7/0.3pct。1-3Q23古茗銷售及分銷/行政/研發(fā)費(fèi)用占比營業(yè)收入各4.3%/3.2%/2.3%；蜜雪冰城銷售及分銷/行政/研發(fā)費(fèi)用占比營業(yè)收入各6.5%/2.8%/0.3%。③分部數(shù)據(jù)：1-3Q23古茗銷售商品及設(shè)備/加盟管理服務(wù)/直營門店銷售占比收入各80.4%/19.5%/0.1%，毛利率各18.8%/81.5%/19.8%；蜜雪冰城商品銷售/設(shè)備銷售/加盟和相關(guān)服務(wù)占比收入各94.3%/3.9%/1.8%，毛利率各29.0%/22.7%/80.7%。
　　蜜雪率先出海，體量大于古茗；兩品牌均重視二三線城市，以加盟運(yùn)營為主。①體量：截止2023年9月，蜜雪冰城門店數(shù)共36153間，中國門店32180間，海外門店3973間；截止2023年末，古茗門店數(shù)共9001間。②城市分布：截止2023年9月，蜜雪冰城國內(nèi)門店中一線/新一線/二線/三線及以下城市門店占比各4%/21%/18%/57%；截止2023年末，古茗一線/新一線/二線/三線/四線及以下城市門店占比各3%/18%/30%/26%/23%。③單店GMV：蜜雪冰城1-3Q23單店GMV114萬元；古茗2023年單店GMV約250萬元，同比增長約9%。④運(yùn)營模式：截止2023年9月，蜜雪冰城直營店60間，加盟店36093間，共合作16281名加盟商，平均運(yùn)營門店2.22間；截止2023年末，古茗直營店6間，加盟店8995間，共合作4614名加盟商，平均運(yùn)營門店1.95間。
　　月活會(huì)員規(guī)模均較為可觀，蜜雪冰城會(huì)員數(shù)超兩億。截止2023年末，古茗小程序注冊會(huì)員達(dá)約9400萬名，其中4Q23活躍會(huì)員超3600萬名。蜜雪冰城開放多種會(huì)員注冊渠道（蜜雪冰城APP、微信和支付寶小程序，以及第三方在線外賣平臺等），截止2023年9月，會(huì)員數(shù)達(dá)約2.15億，月活會(huì)員約3800萬。
　　各自對標(biāo)中低端市場，產(chǎn)品特色差異化。①產(chǎn)品定價(jià)：根據(jù)古茗招股書相關(guān)數(shù)據(jù)，古茗起源于浙江，主打果茶、奶茶、咖啡三類和其他飲品，產(chǎn)品均價(jià)在10-18元之間；根據(jù)蜜雪冰城招股書相關(guān)數(shù)據(jù)，蜜雪冰城主打單價(jià)在6元左右，高質(zhì)且平價(jià)的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。②產(chǎn)品銷量：根據(jù)古茗招股書，截至2023年底，古茗飲品出杯量約12億杯，GMV達(dá)192億元，較2022年增加37.2%，是全價(jià)格帶下中國第二大現(xiàn)制茶飲店品牌。截至2023年9月，蜜雪冰城飲品出杯量約58億杯，是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。其中冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶三大常青產(chǎn)品銷量各為9.13/4.42/3.26億杯，是全行業(yè)銷量TOP3的單品。
　　產(chǎn)品決定供應(yīng)鏈，生產(chǎn)基地分布各有側(cè)重。①古茗：注重水果采購和茶底選擇，根據(jù)其招股書，古茗是2022年中國現(xiàn)制茶飲店品牌中最大的水果采購商，采購超過8.16萬噸，品種超過30種的新鮮水果；截至2023年9月30日，古茗擁有逾110人的產(chǎn)