>> 光大證券-銀行業(yè)2023年12月份金融數據點評：12月信貸的“過渡”屬性-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2024年1月12日，央行公布了2023年12月份的金融統(tǒng)計數據，數據顯示：
（1）M2同比增長9.7%，增速較11月末下降0.3個百分點；
?。?）M1同比增長1.3%，增速較11月末持平；
?。?）新增人民幣貸款1.17萬億，同比少增2401億，同比增速10.6%，較11月末下降0.2個百分點；
（4）新增社會融資規(guī)模1.94萬億，同比多增6169億，同比增速9.5%，較11月末提升0.1個百分點。
點評：
一、12月信貸投放“總量平穩(wěn)”，相對中性
12月新增人民幣信貸因四點原因而同比少增。在“均衡投放、平滑波動”政策引導下，要求機構統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸投放，避免出現(xiàn)“大月過大、小月過小”。這一情況下，市場對12月信貸投放預期整體偏中性，Wind一致預測均值為1.17萬億，實際投放情況同市場預期基本一致，有較強的“過渡”屬性，沒有呈現(xiàn)出明顯的靠前發(fā)力特征。2023年全年新增人民幣貸款22.75萬億，同比多增1.31萬億，年末增速10.6%，仍延續(xù)4月以來持續(xù)下行走勢。12月月內貸款同比少增主要原因有以下四點：
一是經濟現(xiàn)行指標走弱預示有效需求不足問題仍待緩解，信貸投放內生增長動力弱。12月中采制造業(yè)PMI為49%，連續(xù)3個月在榮枯線下方逐月走低，其中新訂單、新出口訂單指數為48.7%、45.8%，環(huán)比11月下行0.7、0.5個點，先行指標走弱指向內外需環(huán)境仍相對低迷。同時，通脹指標延續(xù)負增趨勢，短期內或難有拐點出現(xiàn)，12月CPI、PPI同比增速分別為-0.3%、-2.7%，降幅環(huán)比11月分別收窄0.2、0.3pct。宏觀經濟仍處磨底階段，市場預期偏弱，實體部門生產經營活躍度較低，市場化融資環(huán)境仍待改善。
二是2022年12月結構性貨幣政策工具配套融資提款加速，墊高基數。2022年下半年先后調增政策行信貸額度，推出政策性開發(fā)性金融工具，設立“保交樓”專項借款、設備更新改造專項再貸款等結構性工具，但受疫情影響，前期貸款審批、提款流程進度偏慢。2022年11月召開信貸工作座談會，提出“全國性商業(yè)銀行要用好政策性開發(fā)性金融工具，擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量”等系列要求，引導前期推出的政策性開發(fā)性金融工具使用落地。政策驅動力強化，12月項目配套融資落地提款節(jié)奏有所加快，進而推高當月貸款讀數。2022年12月新增人民幣貸款1.4萬億，同比多增2700億，占全年新增信貸比重6.6%，顯著高于2018-2021年同期均值1.15萬億。其中對公貸款新增1.28萬億，同比多增6414億，創(chuàng)歷史同期峰值。在高基數下，2023年12月貸款同比少增存在合理性。
三是債貸置換效應或對信貸讀數形成一定擾動。一方面，伴隨前期已發(fā)行特殊再融資債券資金撥付到位，對城投等相關領域政信類貸款形成部分置換，可能對月內信貸讀數產生一定影響。截至12月末，各地特殊再融資債券累計發(fā)行1.39萬億，其中10月、11月單月發(fā)行量分別為1.01、0.35萬億，合計占總量比重超98%。另一方面，建設國債增發(fā)提速，12月國債凈融資8476億，創(chuàng)歷史月度新高，國債承接或對信貸投放形成一定擠占。
四是月票據承兌與到期大吞吐量與轉貼現(xiàn)持續(xù)“零利率”行情存在感官誤差。12月票據市場主要有兩個特點：
?。?）表內票據大規(guī)模承兌、大規(guī)模到期同步發(fā)生，新增承兌量有限。12月1M期票據轉貼再現(xiàn)“零利率”行情，且本輪持續(xù)時長遠高于往年同期；3M期轉貼利率亦延續(xù)低位運行，12月均值中樞0.35%，環(huán)比11月下行20bp，且低于2022年同期均值0.46%。這一數據反映出12月機構收票需求旺盛，信貸投放景氣度相對較低，貼現(xiàn)發(fā)生額較高。但鑒于票據新規(guī)要求2023年1月1日起只能簽發(fā)6M以內期限票據，因此2022年簽發(fā)的1Y期票據與2023年內簽發(fā)的6M票據在4Q23集中到期，對應月內承兌新增規(guī)模有限。
（2）機構間票據業(yè)務擺布分化，呈現(xiàn)“大行擴容、中小行縮量”特點。2022年發(fā)布的“票據新規(guī)”中對機構票資比（不高于15%）、票存比（不高于10%）、票貸比等考核指標做出要求，這一規(guī)定于2024年1月1日起實施。因此部分票據規(guī)模占比較高的中小行面臨一定業(yè)務調整壓力，臨近年末或有拋票壓降規(guī)模動作；大行相關指標達標壓力較小，作為市場承接一方，其承兌、貼現(xiàn)規(guī)模或有一定增加。
對應貸款端數據看，12月票據融資1497億，較11月少增595億，較2022年同期多增351億；未貼現(xiàn)票據負增長1869億，12月表內外票據合計減少372億，對應銀行體系內存量余額15.6萬億，仍維持歷史高位。
二、對公貸款延續(xù)穩(wěn)步增長，政策行貢獻度或提升
對公貸款增長景氣度仍有延續(xù)。12月對公貸款新增8916億，同比少增3721億。其中，對公短貸減少635億，同比多減219億；中長貸新增8612億，同比少增3498億，占新增對公貸款比重74%，較11月提升33pct，但低于2022年同期的87%?！熬馔斗拧⑵交▌印敝敢?，部分“開門紅”項目儲備或提前釋放，對12月對公貸款讀數形成一定支撐?？紤]到2022年12月債貸“蹺蹺板”效應明顯，疊加政策驅動較強，月內對公中長貸新增1.21萬億，創(chuàng)歷史峰值。剔除基數影響，2018-20
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