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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　12月新增社融同比延續(xù)多增，“財(cái)政式穩(wěn)信用”的特征依然存在。信貸總量同比少增，尤其是居民中長貸的表現(xiàn)相對一般。展望未來，我們認(rèn)為“財(cái)政式穩(wěn)信用”將延續(xù)，社融全面回升仍需政策加力，后續(xù)關(guān)注相關(guān)政策的進(jìn)一步推進(jìn)。
　　摘要：
　　12月新增社融同比延續(xù)多增，“財(cái)政式穩(wěn)信用”的特征依然存在。] 12月新增社融為1.94萬億元，同比多增6169億元；政府債券凈融資9297億元，同比多增約5000億元，與市場預(yù)期相差不多；人民幣貸款（社融口徑）新增11050億元，較2022年同期差了約3000億元，是社融低預(yù)期的主要原因。存量數(shù)據(jù)顯示，12月末社會融資規(guī)模存量同比增長9.5%，較11月高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　信貸總量同比少增，結(jié)構(gòu)有待改善。新增信貸1.17萬億元，同比少增2401億元。1）企業(yè)貸增7977億元；2）居民貸增2221億元。
　　12月企業(yè)中長貸表現(xiàn)尚可，但票據(jù)沖量特征顯著。票據(jù)融資增加1497億元，沖量特征依然明顯，12月底票據(jù)利率回落已經(jīng)暗示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)內(nèi)生融資需求有待改善。數(shù)據(jù)顯示，短期貸款減少635億元，中長期貸款增加8612億元，合計(jì)比2022年同期少增大約4000億元。
　　12月居民貸新增2221億元，僅好于2022年同期。其中，中長貸新增1462億元，往年同期普遍在3000-5000億元的水平，從地產(chǎn)銷售的“收官表現(xiàn)”也可以看出，盡管12月商品房銷售相比11月環(huán)比改善，但弱于往年同期。不過，短貸新增759億元，可能跟2023年“冰雪經(jīng)濟(jì)”熱潮下居民旅游消費(fèi)回暖有關(guān)。
　　貨幣增速回落，活化程度有所回升。12月份人民幣存款增加868億元，同比少增6374億元。具體來看，住戶存款同比少增9123億元，企業(yè)存款同比多增2341億元，財(cái)政存款同比少減1636億元。居民和企業(yè)的變化主因2022年基數(shù)擾動，與歷史同期相比，居民新增存款依然處于高位，企業(yè)存款明顯回落。M1同比增長1.3%，M2同比增長9.7%，在資金防空轉(zhuǎn)的政策邏輯下，貨幣總量略有收緊，但通過政府債更多投向具有預(yù)期收益的項(xiàng)目，貨幣活化程度回升。
　　我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性的“財(cái)政式穩(wěn)信用”有望延續(xù)，社融全面回升仍需政策加力。既有政策方面，增發(fā)國債、發(fā)行特殊再融資債和提前下達(dá)地方債務(wù)限額將提升廣義財(cái)政周期上行斜率，中央財(cái)政加杠桿仍將繼續(xù)為信用周期“保駕護(hù)航”。近期引發(fā)熱議的PSL重啟，我們認(rèn)為存在積極意義，核心在于穩(wěn)信用。PSL大概率用于“三大工程”，對居民部門加杠桿的帶動作用或相對有限，鑒于當(dāng)下私人部門尤其是居民部門的內(nèi)生融資動能不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)本輪PSL帶來的信貸增量或在萬億元級別，乘數(shù)效應(yīng)或難比以往。后續(xù)關(guān)注政策組合拳的下一步跟進(jìn)，首先是實(shí)際利率高企下，一季度降息的潛在可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)低迷，修復(fù)不及預(yù)期。