>> 國投證券-2023年12月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：年末社融有何特點(diǎn)？-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 1032KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲 |
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社融多增，信貸少增。從存量來看：2023年12月社融增速較11月上行0.1個百分點(diǎn)至9.5%，連續(xù)第五個月走高；M1暫時止住2023年5月以來的回落趨勢，持平于1.3%；M2則繼續(xù)下行0.3個百分點(diǎn)至9.7%。從增量來看：2023年12月新增社融1.94萬億，與過去五年均值（1.90萬億）相差不大；同比多增6169億，為過去五年12月同比多增規(guī)模次高值。新增人民幣貸款1.17萬億，也與過去五年均值（1.20萬億）基本持平；但環(huán)比11月并未呈現(xiàn)出季節(jié)性下降；此外，同比少增2401億，2018年以來僅2021年12月信貸同比少增1300億。
社融多增仍由政府債券貢獻(xiàn)。雖然2023年12月政府債券發(fā)行規(guī)模較2022年同期更低，但由于前者償還量大幅降低，凈融資規(guī)模明顯提高。本次新增政府債券項(xiàng)9270億，同比多增6470億；在銀行貸款項(xiàng)、其他間接融資項(xiàng)均同比少增的背景下，政府債券項(xiàng)同比多增規(guī)模幾乎覆蓋了新增社融同比多增規(guī)模的100%。
企業(yè)信貸仍處于回落周期。自2023年6月以來企業(yè)中長貸余額增速開始下行，已持續(xù)下行8個月。如果我們把企業(yè)中長期貸款增速按照“從底部上行至頂部、而后回落”定義為一輪信貸擴(kuò)張后收縮的周期，那么自2008年底以來，每一輪周期的時間長度分別約為50個月、46個月、34個月、33個月。本輪企業(yè)中長期貸款增速從2022年6月開始上行，上行12個月后于2023年5月到達(dá)頂點(diǎn)開始回落。從歷次周期的時間長度來看，本輪企業(yè)中長貸增速在后續(xù)半年內(nèi)延續(xù)回落的概率較大。
PSL操作對信貸的后續(xù)影響有待觀察。央行開展PSL這一操作確實(shí)支持了政策行向特定領(lǐng)域投放貸款，帶來了一定信貸增量。然而，新增的PSL只是“全額1:1補(bǔ)貼”政策性銀行已經(jīng)投放給特定領(lǐng)域的貸款，因此開展PSL操作本身是否撬動了額外的信貸還有待考察。后續(xù)可以關(guān)注：①PSL會否持續(xù)發(fā)放，若持續(xù)發(fā)放，則能貢獻(xiàn)一部分新增信貸；②PSL所支持的領(lǐng)域后續(xù)會否產(chǎn)生其他配套融資需求，從而撬動額外信貸。
綜上，2023年12月社融總體表現(xiàn)“平平”。新增規(guī)模方面，新增社融規(guī)?；痉霞竟?jié)性、新增信貸規(guī)模則小幅優(yōu)于季節(jié)性；同比看，社融多增主要由政府債券貢獻(xiàn)、信貸少增則是由于2022年同期企業(yè)中長貸規(guī)模較高。雖本次企業(yè)中長貸也并未季節(jié)性回落，不過在高基數(shù)影響下，其余額增速依然延續(xù)前期的下行態(tài)勢；從企業(yè)中長期貸款增速的周期時長來看，后續(xù)半年內(nèi)延續(xù)下行概率較大。但需注意后續(xù)是否會繼續(xù)開展PSL操作、以及PSL操作是否會對信貸有額外拉動作用。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗(yàn)參考性低、政策解讀偏差
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