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事件：1月12日，央行發(fā)布2023年12月社融及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，社融存量同比增速9.5%，12月社融增量1.94萬億元，12月新增人民幣貸款1.17萬億元。
　　社融存量增速升至9.5%，主要靠政府債擴(kuò)容支撐。12月，社融存量同比增速較上月提高0.1pct，新增社融1.94萬億元，同比多增0.63萬億元。具體來看，人民幣貸款（社融口徑）新增1.11萬億元，同比少增0.34萬億元，政府債券新增0.93萬億元，同比多增0.65萬億元。政府債是支撐12月社融同比多增的主要分項(xiàng)，12月發(fā)改委下發(fā)的兩批增發(fā)國債項(xiàng)目清單顯示，1萬億元增發(fā)國債中大部分已落實(shí)至具體項(xiàng)目，可能是支撐政府債增長的主要來源。
　　貸款同比少增，居民短貸略有改善。12月，人民幣貸款增加1.17萬億元，同比少增0.24萬億元。結(jié)構(gòu)上，對(duì)公中長期貸款為主要拖累項(xiàng)，12月同比少增3498億元。對(duì)公中長期已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月同比少增，反映經(jīng)濟(jì)修復(fù)中，企業(yè)融資意愿依然不足。此外11、12月對(duì)公中長期同比少增明顯高于7-10月，或也受銀行為年初開門紅儲(chǔ)備項(xiàng)目的影響。對(duì)公短貸同比多減219億元。居民中長期貸款同比少增403億元，反映居民購房意愿仍有待恢復(fù)。居民短期貸款同比多增872億元，可能是元旦假期旅游消費(fèi)起到一定拉動(dòng)效果。票據(jù)融資同比小幅多增351億元，也在一定程度上表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求不強(qiáng)，存在以票沖貸的可能性。
　　高基數(shù)影響下，居民存款同比少增明顯。截至12月末，M2、M1余額同比增速較上月分別-0.3pct、持平。從2023全年來看，12月M1增速仍處于較低水平，反映資金活化意愿仍有所不足。后續(xù)看，PSL重啟或能對(duì)M1起到一定提振作用。存款端，12月人民幣存款增加868億元，同比少增6402億元，存款的同比少增主要源自居民存款，12月居民存款同比少增9123億元，或源于2022年末理財(cái)“贖回潮”背景下，資金回轉(zhuǎn)至居民存款形成了較高基數(shù)。
　　投資建議：社融持續(xù)同比多增，關(guān)注年初開門紅12月社融延續(xù)同比多增，人民幣貸款同比少增，但從23全年來看，人民幣貸款實(shí)現(xiàn)了同比多增，全年貸款投放不弱。增發(fā)萬億國債加速落實(shí)，12月央行重啟PSL投放3500億元，背后反映了政策助力經(jīng)濟(jì)的積極態(tài)度，銀行24年初信貸開門紅可能超預(yù)期，利好板塊估值修復(fù)。
　　建議關(guān)注“景氣”與“紅利”標(biāo)的，即營收相對(duì)堅(jiān)挺、高景氣度的區(qū)域性銀行，如成都銀行、江蘇銀行等，與低估值高股息的標(biāo)的，如南京銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；貨幣政策轉(zhuǎn)向；政策效果不及預(yù)期。