>> 興業(yè)證券-美國2023年12月通脹數(shù)據(jù)點評：通脹超預(yù)期怎么看？-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
大小： |
1606KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
卓泓,段超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
美國2023年12月CPI同比3.4%，前值3.1%，預(yù)期3.2%；核心CPI同比3.9%，前值4%，預(yù)期3.8%；CPI環(huán)比0.3%，前值0.1%，預(yù)期0.2%；核心CPI環(huán)比0.3%，前值0.3%，預(yù)期0.3%。本月數(shù)據(jù)解讀如下：
如何理解核心CPI同比超預(yù)期，而環(huán)比符合預(yù)期：（1）小數(shù)位保留：看似與前值持平的核心CPI環(huán)比實則上升0.03個百分點至0.31%，若假定2023年12月預(yù)期值為0.26%，雖同樣進位至0.3%，但相應(yīng)同比值為3.8%；（2）同、環(huán)比數(shù)據(jù)處理方式不同：CPI同比由非季調(diào)數(shù)據(jù)計算得到，而環(huán)比由季調(diào)后數(shù)據(jù)計算得到；（3）美國CPI按拉式法則編制，計算通脹時使用基期的價值權(quán)重占比（relative importance），因此權(quán)重的月度變化不影響預(yù)測（但年度權(quán)重修訂會產(chǎn)生影響，詳參《通脹韌性：是危也是機》）。
近期CPI走勢的不確定性：能源分項。2023年12月原油價格回升，美國汽油零售價格小幅回彈。CPI燃油分項環(huán)比增速大幅回升5.6個百分點至-0.1%，帶動能源分項環(huán)比增速轉(zhuǎn)正至0.4%，同比降幅收窄3.4個百分點至-2%。當(dāng)前，利比亞、俄羅斯、OPEC+成員減產(chǎn)疊加全球需求放緩的可能性，多空因素交織加劇油價不確定性，或?qū)罄m(xù)的CPI走勢產(chǎn)生影響。
核心CPI：近幾個月，商品、房租、服務(wù)環(huán)比增速均出現(xiàn)走平趨勢。
核心商品：服裝環(huán)比反彈，二手車增速放緩。本期核心商品環(huán)比增速回升0.3個百分點至0%，同比增速上升0.2個百分點至0.2%。其中服裝環(huán)比增速大幅加快1.4個百分點至0.1%。但權(quán)重較大的二手車環(huán)比讀數(shù)下降1.1個百分點至0.5%，與批發(fā)價趨勢所預(yù)示的一致。
房租：環(huán)比增速持平，同比回落速度加快但有限。2023年12月住房分項環(huán)比和前值基本持平，同比回落0.3個百分點。其中房租（含保險）環(huán)比增速維持0.4%，同比增速回落0.4個百分點至6.2%，回落速度還是偏慢。近期金融條件緊縮幅度放緩，如果過快放松，則房價可能快于銷售回升，從而給房屋分項的后續(xù)走勢造成不確定性。
超級核心通脹：同、環(huán)比均維持前值，出行類消費升溫。房租以外的核心服務(wù)通脹保持高位，環(huán)比錄得0.4%，同比4.1%，對應(yīng)了2023年12月非農(nóng)工資增速仍高。機票、酒店、餐飲環(huán)比增速同步回升，娛樂服務(wù)環(huán)比讀數(shù)大幅上浮，顯示出居民消費需求還未明顯降溫，也印證了2023年12月休閑酒店就業(yè)大幅增長。醫(yī)療服務(wù)通脹仍高，健康保險和醫(yī)院服務(wù)環(huán)比增速分別上行0.8和0.4個百分點至4.2%和0.5%。
需求非線性降溫，聯(lián)儲決策和市場交易糾結(jié)，資產(chǎn)價格或繼續(xù)調(diào)整。數(shù)據(jù)發(fā)布后美債利率上升后回調(diào)，市場維持3月降息預(yù)期。我們此前強調(diào)，美國經(jīng)濟降溫并非線性，市場在寬松預(yù)期上搶跑，數(shù)據(jù)波動則可能引發(fā)調(diào)整。雖然2023年12月FOMC會議紀要提示了勞動力市場或“從逐步軟化過渡到更突然的降溫”，表明聯(lián)儲對經(jīng)濟下行風(fēng)險的關(guān)注，但紀要也同時指出聯(lián)儲保留因通脹超預(yù)期而額外緊縮的可能性，或許暗含了聯(lián)儲決策雖糾結(jié)卻有優(yōu)先級的心理，即通脹上行風(fēng)險可能比經(jīng)濟下行風(fēng)險在當(dāng)下更為重要。目前勞動力供給端改善進入瓶頸期，后續(xù)需求端將主導(dǎo)勞動力供需平衡恢復(fù)和通脹回落，非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)體現(xiàn)出需求降溫慢，而2023年12月ISM服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)分項大幅降溫，對需求有必要進一步觀察。近期市場或以調(diào)整為主，美元美債可能繼續(xù)波動，全球流動性寬松未到催化時點。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。
|
|
