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核心觀點(diǎn)
　　近期硅料價(jià)格企穩(wěn)、N型、P型硅料價(jià)差重新拉開，一方面系硅料當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)接近或低于大部分二線廠商完全成本，且行業(yè)庫存尚未大量積累，因此硅料廠難以接受價(jià)格下調(diào)；另一方面系N型硅料供需緊平衡導(dǎo)致。展望后續(xù)，隨著硅料庫存持續(xù)累積，我們預(yù)計(jì)2-3月硅料價(jià)格可能進(jìn)一步下探，預(yù)計(jì)全年出清價(jià)格在5-6萬元/噸，其中N型硅料由于供需緊平衡，相對(duì)P型硅料的溢價(jià)還將維持，但不會(huì)成為2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸，因?yàn)楣杵に嚩诉€有一定調(diào)節(jié)能力。
　　摘要
　　2023年12月以來，硅料價(jià)格基本企穩(wěn)，其中N型硅料穩(wěn)定在6.8萬元/噸，P型硅料每周降幅也持續(xù)收窄，N型、P型硅料價(jià)差從11月底的0.38萬元/噸再次擴(kuò)大到0.75萬元/噸。
　　此前我們判斷Q1硅料價(jià)格還將進(jìn)一步探底，但目硅料價(jià)格企穩(wěn)，我們判斷主要系兩方面因素導(dǎo)致：（1）硅料當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)接近或低于大部分二線廠商完全成本線，參考彭博新能源數(shù)據(jù)2023Q4硅料行業(yè)加權(quán)平均可變成本約為5.6萬元/噸，而庫存尚未大量積累，因此硅料廠難以接受價(jià)格下調(diào)；（2）N型硅料供需緊平衡，N型硅料需求占比增加，且具備供應(yīng)能力的硅料廠數(shù)量有限，導(dǎo)致當(dāng)前N型硅料供需緊平衡，當(dāng)前N型硅料每月需求為3.9-4.1萬噸左右，而供給約為4.3萬噸/月左右。
　　展望后續(xù)，隨著硅料庫存持續(xù)累積，我們預(yù)計(jì)2-3月硅料價(jià)格可能進(jìn)一步下探，主要系隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料庫存可能從當(dāng)前的6萬噸左右來到8萬噸以上，接近2023年6月硅料快速跌價(jià)時(shí)對(duì)應(yīng)的8-9萬噸庫存，屆時(shí)硅料價(jià)格可能進(jìn)一步承壓。參考2024年硅料成本曲線，我們預(yù)計(jì)硅料全年出清價(jià)格在5-6萬元/噸（對(duì)應(yīng)出清的現(xiàn)金成本在4.7萬元/噸左右），N型硅料由于供需緊平衡，相對(duì)P型硅料的溢價(jià)還將維持。
　　盡管N型硅料緊平衡，但我們判斷N型硅料不會(huì)成為2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸，主要系硅片端還有一定調(diào)節(jié)能力——工藝領(lǐng)先的硅片廠能夠摻雜一定比例的顆粒硅和P型硅料進(jìn)行補(bǔ)充。
　　投資建議：盡管2024年硅料產(chǎn)能較多，整體供給過剩，但具備N型硅料生產(chǎn)能力的頭部硅料廠商依然具備較為明顯的成本、溢價(jià)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)在出貨量和單噸凈利上更有保障，建議關(guān)注通威股份、大全能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
　　2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
　　3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期等。
　　4）國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
　　5）市場方面：競爭格局大幅變動(dòng)；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲；6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等。