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港口庫存持續(xù)去化，動力煤價(jià)窄幅震蕩。A）價(jià)格及事件回顧：本周秦皇島動力煤Q5500價(jià)格小幅下降至910元/噸（環(huán)比-1.94%）。供應(yīng)端，主產(chǎn)區(qū)個(gè)別礦因搬家倒面及檢修停產(chǎn)，整體供應(yīng)小幅回落。港口方面，拉運(yùn)仍以剛需為主，庫存保持下降趨勢，成本倒掛下貿(mào)易商觀望情緒濃厚，采購積極性一般。下游方面，電廠日耗高位震蕩，存煤可用天數(shù)稍有下降，整體庫存仍處安全水平，短期尚無大幅采購壓力；B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)冬季旺季仍將高位震蕩。i）港口庫存延續(xù)去化，截至1月13日，環(huán)渤海9港庫存降至1757.5萬噸，環(huán)比下降28%；ii ）春節(jié)備貨即將啟動，終端補(bǔ)庫需求仍存，部分終端或逐漸加大補(bǔ)庫力度；iii）非電需求有韌性，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期甲醇開工率為79.07%，處于歷史同期高位。C）價(jià)格中長期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年煤價(jià)中樞將進(jìn)一步上行。i）按照2023年10月3.9億噸產(chǎn)量年化，我們預(yù)計(jì)23年國內(nèi)總產(chǎn)量將達(dá)到46.8億噸，根據(jù)月均3.7-4.0億噸的產(chǎn)量進(jìn)行年化計(jì)算，得出24年產(chǎn)量區(qū)間或?qū)⒃?4-48億噸之間。即使在4億噸產(chǎn)量的情況下，總產(chǎn)量增速依然呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢；ii）2024年電煤長協(xié)對于供需雙方都有履約率要求，在進(jìn)口價(jià)差無明顯優(yōu)勢的情況下，電廠預(yù)計(jì)優(yōu)先拉運(yùn)長協(xié)保證履約，因此2024年進(jìn)口量大概率出現(xiàn)減量。
　　供需兩弱，雙焦價(jià)格小幅回落。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格為2580元/噸（環(huán)比-1.15%）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，主產(chǎn)地煤礦以安全生產(chǎn)為主，年前供應(yīng)增量有限。下游方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，全國獨(dú)立焦企全樣本產(chǎn)能利用率為74.2%，環(huán)比下降1.32pct。焦企虧損壓力下市場采購情緒一般，高價(jià)煤成交偏弱。焦炭方面：第二輪提降落地，降價(jià)幅度為100-110元/噸。受到價(jià)格下跌影響，產(chǎn)地部分焦企執(zhí)行限產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)預(yù)計(jì)小幅下滑。下游方面，部分鋼廠檢修結(jié)束恢復(fù)生產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量回升至220萬噸，環(huán)比增加2.62萬噸。第二輪降價(jià)后鋼廠仍處虧損，當(dāng)前終端市場多維持按需采購。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷雙焦價(jià)格預(yù)計(jì)暫穩(wěn)運(yùn)行。i）臨近春節(jié)剛需補(bǔ)庫仍在，或?qū)姑簝r(jià)格形成一定支撐；ii）山西主流大礦2024年一季度焦、肥煤上調(diào)200元，配焦煤上調(diào)150元，平頂山主流大礦主焦煤上漲200元/噸，1/3焦煤上漲150元/噸。在上漲200元/噸后，當(dāng)前現(xiàn)貨較長協(xié)仍有7%的溢價(jià)；iii）平煤股份十二礦發(fā)生一起煤與瓦斯突出事故，該礦產(chǎn)能104萬噸，預(yù)計(jì)將對行業(yè)供給端形成一定壓力。C)價(jià)格中長期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年宏觀預(yù)期改善下，雙焦價(jià)格有較大彈性。i）國內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定，而進(jìn)口主要來自蒙古、澳大利亞，但2023年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長恐乏力；ii）國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2024年1月1日起，按照東盟自貿(mào)協(xié)定、中澳自貿(mào)協(xié)定，印尼和澳大利亞等國進(jìn)口煤繼續(xù)維持零關(guān)稅，來自其他國家的進(jìn)口焦煤執(zhí)行3%稅率，進(jìn)口成本抬升下，2024年焦煤進(jìn)口量或?qū)⒊霈F(xiàn)回落；iii）10月24日，全國人大批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)萬億國債，財(cái)政發(fā)力加碼穩(wěn)增長，體現(xiàn)國家對經(jīng)濟(jì)增長的重視，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的穩(wěn)定。iv）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調(diào)整、因城施策等地產(chǎn)政策堅(jiān)持落實(shí)及持續(xù)完善，待房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實(shí)物量的形成，雙焦需求或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)回升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉價(jià)910元/噸（-1.94%），京唐港主焦煤庫提價(jià)2580元/噸（-1.15%），國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價(jià)2301元/噸（-2.46%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量46萬噸（-12.71%）,港口吞吐量56萬噸（+17.40%）；3）庫存分析：秦皇島庫存567萬噸，較上周減少18萬噸(-3.08%)，鋼廠焦煤庫存817萬噸，較上周增加3.6萬噸(+0.45%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價(jià)為106.5美元/噸（-5.54%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為351.5美元/噸（+1.74%），動力煤內(nèi)外價(jià)差為72.75元/噸，較之前收窄8.57元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為-233.89元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大88.75元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著2023年7月24日政治局會議召開、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，預(yù)計(jì)2023年三季度是全年業(yè)績低點(diǎn)，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長、前低后高。多家優(yōu)質(zhì)煤企控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計(jì)劃彰顯信心，低資本開支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國特色估值體系持續(xù)推動下，企業(yè)價(jià)值進(jìn)一步得到股東的重視。維持板塊“優(yōu)大于市”評級。推薦三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國旭陽集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、陜西黑貓等。2）優(yōu)質(zhì)分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長期分紅能力，且隨著資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：陜西煤業(yè)、山煤國際、中煤能源，建議關(guān)注：中國神華、兗礦能源、蘭花科創(chuàng)等3）長期增量。有產(chǎn)能釋放的公司在下一波周期啟動時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性，建議關(guān)注：廣匯能源、華陽股份、昊華能源等。