>> 國投證券-降息窗口的策略應(yīng)對-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 1235KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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一度下破2.5%，搶跑降息預(yù)期。本周，10年期國債估值收益率一度下破2.5%。催化因素是市場搶跑寬貨幣預(yù)期。預(yù)期進一步發(fā)酵，一是因為臨近MLF操作窗口；二是央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的發(fā)言為市場打開想象空間。三是歲末年初是寬貨幣常見窗口。
不同場景下的政策含義和市場影響。接下來一段時間，市場將先后進入MLF、LPR是否下調(diào)的驗證期，討論幾種可能的情形：
情形一：政策利率均下調(diào)（MLF和LPR均降息）。
政策含義。今年會有降息是市場多數(shù)共識，博弈點是何時落地。如果開年出現(xiàn)MLF和LPR利率一同調(diào)降，則反映政策層對去年四季度以來基本面連續(xù)走弱的關(guān)注度比較高。
市場影響。在追漲沖動下，利率或還有一定下行空間，曲線可能陡峭化。這種場景下，行情演繹一般較迅速（據(jù)統(tǒng)計，這種階段性行情持續(xù)1-2周）。需密切關(guān)注市場微觀交易熱度指標(biāo)，以便把握止盈時機。利率創(chuàng)出新低之后，市場預(yù)計將轉(zhuǎn)向震蕩走勢，參考2022年年初的市場情形。
情形二：非對稱降息（MLF不動，僅LPR降息）。
政策含義?？赡艹霈F(xiàn)這種場景的前提是去年底存款利率又有一輪普降，小幅緩和銀行息差壓力，從而為LPR報價下調(diào)創(chuàng)造一定空間。如果出現(xiàn)這種非對稱降息，代表了政策傳導(dǎo)效率關(guān)注高。
市場影響。如果本月出現(xiàn)這一政策組合，意味著基于穩(wěn)增長訴求和基于穩(wěn)匯率、“防空轉(zhuǎn)”訴求的組合在今年還或?qū)⒊掷m(xù)。今年貨幣市場利率中樞預(yù)計呈現(xiàn)“跟隨”模式。即資金利率圍繞政策利率波動，大幅持續(xù)低于政策利率的概率不高。因而分析今年資金面時，適宜采用偏中性假設(shè)。
情形三：暫時按兵不動（MLF和LPR均不變）。
政策含義。如果政策利率均保持不變，反映政策靠前發(fā)力訴求不強。可能由兩個因素驅(qū)動：一是去年底財政政策（包括PSL等類財政政策）已密集發(fā)力，降低了短期內(nèi)貨幣政策疊加的必要性。二是，今年更注重信貸均衡投放，年初資金面壓力可能弱于季節(jié)性，這也使得短期內(nèi)貨幣政策有一定的觀望余地。
市場影響。這種情形下，市場或先震蕩、小幅止盈。然而，考慮到一季度仍是寬貨幣窗口，在短暫調(diào)整后，后續(xù)市場可能會繼續(xù)博弈寬貨幣預(yù)期。因而利率的低點較第一種情形延后。
總體上，考慮到1）目前市場價格隱含降息預(yù)期較強，2）情緒指標(biāo)處于過熱邊緣，3）基金久期仍未回到高位，我們認(rèn)為若降息若兌現(xiàn)并帶動交易盤追漲，利率低點或提前出現(xiàn)；若降息不兌現(xiàn)，市場短期調(diào)整后反而延長交易窗口，低點可能延后至春節(jié)附近。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期，基本面波動，海外地緣風(fēng)險
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