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上市銀行業(yè)績前瞻。1、營收端承壓但可控：4Q23~2024上市銀行營收增速預(yù)計(jì)有所承壓，其中4Q23~1Q24壓力最大。預(yù)計(jì)上市銀行2023年?duì)I收增速在-0.9%左右，2024年整體營收增速在-0.3%左右，2024年增速小幅改善主要是息差降幅小于23年。1-4季度分別為-0.9%、-0.1%、-0.1%，-0.3%。2、利潤端保持平穩(wěn)：預(yù)計(jì)上市銀行2023年利潤增速在0.7%左右，2024年利潤增速在0.1%左右，1-4季度分別為1.0%、0.7%、0.9%，0.1%。3、假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)較平穩(wěn)，基于宏觀假設(shè)，分別對上市銀行量、價(jià)和資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行假設(shè)。
　　上市銀行的資產(chǎn)規(guī)模假設(shè)：總量、節(jié)奏與結(jié)構(gòu)的再平衡。總量：穩(wěn)增長環(huán)境下信貸增量保持穩(wěn)定，但更加注重節(jié)奏與結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)2024年新增人民幣貸款規(guī)模維持23~24萬億左右，對應(yīng)貸款增速回落至10%左右。預(yù)計(jì)2024年新增社融規(guī)模36~37萬億左右，對應(yīng)增速為9.5%~9.8%。節(jié)奏：弱化短期沖量，平滑信貸投放節(jié)奏。預(yù)計(jì)2024年一季度信貸投放占比全年在35%~40%，在全年信貸增量在23~24萬億的情況下，節(jié)奏變動將為2024Q1社融增量帶來1.2萬億~2.4萬億的缺口。結(jié)構(gòu)：增量主要由新興產(chǎn)業(yè)、基建、消費(fèi)類貢獻(xiàn)，短期內(nèi)地產(chǎn)類（開發(fā)貸、按揭）貢獻(xiàn)仍弱。
　　上市銀行資負(fù)的價(jià)格假設(shè)：資產(chǎn)端利率承壓，存款利率調(diào)降對沖資產(chǎn)端壓力。息差影響測算：預(yù)計(jì)24年息差累計(jì)下降15bp，一季度壓力較大，預(yù)計(jì)下降6.7bp。LPR重定價(jià)影響測算：24年全年拖累7.4bp。主要集中在上半年反應(yīng)。存量房貸利率調(diào)降影響測算：拖累5.6bp；其中4Q23反應(yīng)1.4bp，24年反應(yīng)4.2bp?；瘋绊憸y算：中性假設(shè)下，24年全年拖累5bp，但考慮到目前化債進(jìn)程較慢，且不同地區(qū)進(jìn)度有區(qū)分，預(yù)計(jì)對2024年整體影響小于測算值。存款利率調(diào)降影響測算：考慮定期化以后，掛牌利率調(diào)降對24年支撐3.5bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量假設(shè)：總體穩(wěn)健，關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域。1、總體情況：當(dāng)前不良、關(guān)注、撥備均處歷史較好水平，預(yù)計(jì)2024保持穩(wěn)健，時(shí)間換空間。2、重點(diǎn)領(lǐng)域：城投：化債托底，風(fēng)險(xiǎn)不大，觀察流動性壓力。對公地產(chǎn)：風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露，后續(xù)看政策托底力度。零售：信用卡等長尾客戶風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，但零售貸款總體資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟(jì)弱與強(qiáng)的復(fù)蘇對應(yīng)不同的標(biāo)的品種。1、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行，受益于區(qū)域beta，各項(xiàng)資產(chǎn)擺布能力較強(qiáng)，另外消費(fèi)金融三駕馬車驅(qū)動，彌補(bǔ)息差。常熟銀行，依托小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的紹興為大本營，區(qū)域經(jīng)濟(jì)確定性強(qiáng)。同時(shí)推薦渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行和齊魯銀行。二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品鐘，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等）。三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息之后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測基于一定假設(shè)，企業(yè)可能由于經(jīng)營不及預(yù)期等導(dǎo)致數(shù)據(jù)最終存在一定誤差。