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收單側(cè)龍頭充分受益量?jī)r(jià)齊升和格局優(yōu)化，“支付+”賽道空間長(zhǎng)遠(yuǎn)
　　收單側(cè)龍頭受益支付行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，“支付+”賽道空間長(zhǎng)遠(yuǎn)。（1）自身具備α優(yōu)勢(shì)：優(yōu)秀公司治理帶來(lái)技術(shù)引領(lǐng)和戰(zhàn)略前瞻，監(jiān)管深化下行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化，支付業(yè)務(wù)市占率和費(fèi)率有望提升，以金融科技為主的科技業(yè)務(wù)有望保持高增長(zhǎng)，公司龍頭地位有望持續(xù)提升。（2）龍頭標(biāo)的充分受益支付行業(yè)β機(jī)遇：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，線下消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)支付行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，監(jiān)管處罰落地后行業(yè)進(jìn)入新篇章。我們預(yù)測(cè)2023E/2024E/2025E公司營(yíng)業(yè)總收入分別同比+10%/+21%/+18%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.2/10.3/13.1億元，分別實(shí)現(xiàn)扭虧為盈/+27%/+27%，ROE分別為21.7%/22.1%/22.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.6/11.6/9.1，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)β機(jī)遇：消費(fèi)復(fù)蘇下支付業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)機(jī)遇+監(jiān)管規(guī)范格局
　　 （1）行業(yè)地位：支付行業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)完善數(shù)據(jù)要素供給、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要角色；（2）行業(yè)趨勢(shì)：支付行業(yè)解決貨幣資金轉(zhuǎn)移的信用中介核心需求，未來(lái)有望從單一支付機(jī)構(gòu)走向綜合解決方案供應(yīng)商；（3）商業(yè)模式：賬戶側(cè)（發(fā)卡行&數(shù)字錢(qián)包）、清算、收單、收單服務(wù)商等四方完成資金轉(zhuǎn)移清算，消費(fèi)復(fù)蘇+格局出清帶動(dòng)支付GPV和費(fèi)率量?jī)r(jià)齊升；（4）競(jìng)爭(zhēng)格局：賬戶側(cè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，收單側(cè)集中度較低，但牌照限發(fā)下市場(chǎng)集中度提高；（5）監(jiān)管環(huán)境：監(jiān)管政策推動(dòng)行業(yè)提質(zhì)增效，支付行業(yè)格局有望優(yōu)化；（6）賽道空間：C端以標(biāo)準(zhǔn)化賬戶模式積累流量和多元化變現(xiàn)，B端布局跨境、產(chǎn)業(yè)支付等藍(lán)海市場(chǎng)，挖掘供應(yīng)鏈金融、商戶解決方案等“支付+”增值業(yè)務(wù)。
　　公司α優(yōu)勢(shì)：優(yōu)秀公司治理帶來(lái)技術(shù)引領(lǐng)和戰(zhàn)略前瞻，龍頭地位持續(xù)提升
　　我們認(rèn)為拉卡拉具備以下優(yōu)勢(shì)：（1）支付龍頭地位穩(wěn)固：GPV市占率和支付收入占比領(lǐng)先，受益支付行業(yè)復(fù)蘇β彈性較強(qiáng)；（2）優(yōu)秀的公司治理：管理層團(tuán)隊(duì)具備豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和從業(yè)經(jīng)歷，公司打通線下多行業(yè)商戶支付鏈條，整合運(yùn)營(yíng)后管理費(fèi)率低且ROE位居前列；（3）技術(shù)引領(lǐng)+戰(zhàn)略前瞻：國(guó)內(nèi)率先成立的支付機(jī)構(gòu)、首批牌照機(jī)構(gòu)、首批數(shù)字人民幣戰(zhàn)略合作機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)標(biāo)注制定企業(yè)、發(fā)力金融科技業(yè)務(wù)。（4）受益行業(yè)格局優(yōu)化帶來(lái)市占率和費(fèi)率提升：支付行業(yè)牌照收緊，支付監(jiān)管政策趨嚴(yán)下中小機(jī)構(gòu)出清趨勢(shì)明顯，龍頭公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和合規(guī)管理能力突出，集中度和費(fèi)率均有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；第三方支付監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)；公司戰(zhàn)略落地不及預(yù)期。