>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點&數據更新-Q4前瞻與Q1策略：消費出海尋補漲標的，底部布局大眾消費改善-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 2942KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙中平,畢先磊,王月 |
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此報告為加密報告 |
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23Q4前瞻與24Q1策略
23Q4前瞻：外銷補庫復蘇，必選韌性更強。（1）家居：整體Q4內銷中樞在個位數，外銷好于內銷，高成長單品類公司增長領先；（2）造紙包裝：預計大宗紙23Q4盈利持續(xù)修復，特種紙盈利改善略有分化，包裝行業(yè)有望迎來景氣度拐點；（3）出口&消費出海：紅海航線危機持續(xù)，航線指數環(huán)比上升，出口企業(yè)或面臨更高的海運費及更長的運輸時效；（4）電工：工具行業(yè)去庫存周期漸入尾聲，公牛不斷升級產品&擴展渠道，市占率持續(xù)攀升；（5）個護：需求端穩(wěn)定，成本端回落，Q4費用持續(xù)投入，利潤或有承壓；（6）二輪車：Q4淡季銷售較為平淡，龍頭表現分化；（7）寵物：內銷自主品牌Q4利潤有望超預期，外銷部分品類收入陸續(xù)回暖。
24Q1策略：消費出海尋補漲標的，底部布局大眾消費改善。（1）家居：預計24年需求量仍有充分的支撐，均價略有承壓，整體需求預計平穩(wěn)，關注優(yōu)質低估白馬、順周期彈性標的、高成長智能家居等多條主線；（2）造紙包裝：2024年預期內需持續(xù)修復，拉動紙企盈利上行，包裝行業(yè)有望迎來景氣度拐點；（3）文娛個護：衛(wèi)生巾行業(yè)抖音渠道變革紅利，國貨崛起進行中，文具行業(yè)集中度有望上行；（4）眼鏡行業(yè)：離焦鏡滲透率快速提升疊加渠道紅利，雙線機會并行；（5）二輪車：24年展望：24年價格競爭概率較低，行業(yè)格局會好于23年，頭部企業(yè)有望實現量價齊升；（6）消費出海：電商滲透率提升長期趨勢不改，短期來看行業(yè)即將從庫向補庫周期切換，看好出口企業(yè)明年業(yè)績釋放；（7）寵物：海外訂單恢復正常，部分品類增長加速，國內關注自主品牌成長。
風險提示：原材料價格大幅波動；國內消費需求不及預期。
家居：短期關注23Q4業(yè)績超預期標的，24年看好外銷向上強度。23Q4前瞻：整體家居內銷增長中樞將維持在個位數左右，利潤好于收入，高成長單品類增速表現好于多品類，外銷在美國家居庫存去化&降息預期下補貨加速背景下，外銷持續(xù)高增長。定制板塊主要公司（歐派、索菲亞等）Q4收入增速預計在個位數左右，軟體板塊收入增速有所分化，外銷占比高的增速較快（顧家等），高成長單品板塊增速領先，瑞爾特、好太太等公司業(yè)績表現較優(yōu)；利潤端，受益于原材料成本下降，公司降本增效逐步體現，利潤表現好于收入。展望2024年，我們認為上半年外銷景氣仍是家居業(yè)績的重要驅動力，重點關注外銷景氣度持續(xù)周期，內銷方面，成長性較高的智能家居賽道或將仍有明顯超額增速，同時關注內銷家居整體的復蘇強度，階段性底部布局板塊龍頭。板塊多數公司均處于估值底部，重點布局多條主線：（1）家居出口景氣度持續(xù)：關注自主品牌高成長的匠心家居，外銷穩(wěn)步改善的永藝股份等；（2）高成長標的：推薦智能馬桶自主品牌高成長的瑞爾特，智能晾曬龍頭好太太等；（3）優(yōu)質低估白馬：推薦品類更新疊加海外回暖，敏華控股、顧家家居等有望充分受益，歐派家居組織架構調整落地；（4）保交樓順周期彈性標的，推薦江山歐派，建議關注皮阿諾、森鷹窗業(yè)等。
造紙包裝：預計大宗紙23Q4盈利持續(xù)修復，特種紙盈利改善略有分化，包裝行業(yè)有望迎來景氣度拐點。大宗紙方面，1）文化紙，考慮到下游消費行業(yè)多為出版社投標模式，對于文化紙質量要求較高，下游需求穩(wěn)定；2）白卡紙，大廠產能投放影響有限，23Q4盈利能力略有承壓。推薦造紙龍頭具備上游林業(yè)稀缺資源的太陽紙業(yè)（預計23Q4利潤9.5-10億元），關注領先布局林業(yè)碳匯的岳陽林紙、白卡紙龍頭博匯紙業(yè)（預計23Q4利潤3.0-3.5億元）。3)箱板瓦楞紙，供需格局相對平衡。推薦箱板瓦楞龍頭玖龍紙業(yè)（預計23Q4虧損幅度減少）、山鷹國際（預計23Q4利潤環(huán)比向上）。特種紙方面。裝飾原紙價格維穩(wěn)，消費類特種紙小幅多頻提價，盈利修復有所分化。仙鶴股份各紙種普遍實現小幅度提價，且23Q4成本低位，噸利有望超預期修復；五洲特紙食品卡23Q2跌至歷史低位，噸利有望延續(xù)向上趨勢；華旺科技成本端仍處于較低位，木漿貿易或扭虧，預計23Q4噸利環(huán)比維穩(wěn)。包裝方面。下游需求逐漸復蘇，包裝企業(yè)訂單或隨之改善，成本端受益降本增速，市場景氣度回暖，同時行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好頭部企業(yè)。推薦裕同科技（預計23Q4收入持平、利潤同比+5-10%）、新巨豐（預計23Q4收入同比+10-20%、利潤同比正增長）、奧瑞金（預計23Q4收入同比+5%、利潤同比翻倍增長）。
出口&消費出海：紅海航線危機持續(xù)，航線指數環(huán)比上升，出口企業(yè)或面臨更高的海運費及更長的運輸時效，但利好具備海外倉業(yè)務的樂歌股份，Q4關注受益于地產修復及跨境電商紅利的標的。紅海航運安全形勢不斷惡化，航線指數環(huán)比上升，12月中國出口集裝箱運價綜合指數同比下降36%但環(huán)比上升2.3%，其中歐洲航線指數同比下降47%但環(huán)比上升6.8%，美東航線同比下降41%但環(huán)比上升2%。多家集裝箱船運公司陸續(xù)宣布暫停其集裝箱船只在紅海及附近海域航行，若選擇繞行非洲好望角則其航程增加約6000海里，航行時間可能延長1至2周，拉長備貨周期，促使賣家增加備貨量，利好具備海外倉業(yè)務的樂歌股份，
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