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事件：1月12日，央行發(fā)布2023年社融金融數(shù)據(jù)。12月末，社融存量同比增9.5%（增速環(huán)比+0.1pct）；剔除政府債后的社融同比增8.55%，環(huán)比基本持平。12月社融新增1.94萬億，同比多增6342億；社融口徑信貸新增1.1萬億，同比少增3351億。12月末，M2同比增9.7%，M1同比增1.3%。具體點(diǎn)評(píng)如下：
　　政府債券發(fā)行支撐12月社融同比多增。12月社融新增1.94萬億，同比多增6342億。從結(jié)構(gòu)上看，同比多增的主要貢獻(xiàn)來自政府債券。政府債券凈融資9279億，同比多增6470億。12月人民幣貸款新增1.1萬億，較上年同期少增3351億；信貸投放總量繼續(xù)偏弱，實(shí)體融資需求仍未見明顯恢復(fù)。其他項(xiàng)目：（1）企業(yè)債券凈融資-2625億，同比少減2262億。（2）股票融資3508億，同比少935億。（3）表外凈融資-1564億，同比少145億。
　　信貸投放總量與往年同期水平相當(dāng)，中長(zhǎng)期貸款占比有所提高。從金融統(tǒng)計(jì)口徑信貸增長(zhǎng)情況來看，12月新增人民幣貸款1.17萬億，在去年底政府債帶動(dòng)信貸投放的高基數(shù)下，同比少增2300億，但與往年同期水平基本相當(dāng)。其中，中長(zhǎng)期貸款新增超萬億，占新增人民幣貸款的86%，結(jié)構(gòu)有所改善。分部門來看：
　　（1）居民端信心仍偏弱，按揭貸款持續(xù)低增。12月居民貸款新增2221億，處于歷史同期較低水平。在去年同期較低基數(shù)下，同比多增468億；較19-21年同期分別少增4238、3414、1495億，反映居民信貸需求恢復(fù)仍然較慢。其中，居民短貸新增759億，同比多增872億；居民中長(zhǎng)貸新增1462億，同比少增403億。從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，12月百?gòu)?qiáng)房企銷售額同比-34.6%，同比降幅保持在年內(nèi)高位。在樓市不景氣的大背景下，居民消費(fèi)和購(gòu)房意愿處在低位。近期，租賃住房貸款支持計(jì)劃、城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制等政策相繼推出，聚焦“盤活存量”和“保交樓”，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察政策合力效果。
　?。?）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增，融資需求偏弱。企業(yè)貸款新增8916億，同比少增3721億。其中，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增8612億，同比少增-3498億；主要與去年同期高基數(shù)，以及當(dāng)前企業(yè)融資需求走弱，銀行傾向于將基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備到年初“開門紅”投放有關(guān)。企業(yè)短貸減少635億，同比多減219億；票據(jù)融資1497億，同比多351億。
　　M1同比增速止跌，M1-M2剪刀差收窄。12月M2、M1分別同比增9.7%、1.3%，增速環(huán)比分別-0.3pct、持平。M1增速止跌走平，M1-M2剪刀差錄得-8.4%，環(huán)比收窄，但總體仍處在較低水平。反映資金活化效率，企業(yè)生產(chǎn)活躍度仍待改善。12月人民幣存款新增868億，同比少增6374億。從分項(xiàng)看，居民存款新增1.98萬億，同比少增9123億；企業(yè)存款新增3165億，同比多增2341億；財(cái)政存款減少9221億，同比少減1636億；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5326億，同比基本持平。
　　投資建議：行業(yè)分化，優(yōu)選兩條主線。在政策持續(xù)發(fā)力而經(jīng)濟(jì)回暖持續(xù)性仍待觀察的當(dāng)下，我們基于短期行業(yè)基本面分化、長(zhǎng)期政策支持大行、區(qū)域發(fā)展助力小行的判斷，建議布局大小兩端的銀行，即高股息穩(wěn)健國(guó)有大行和高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；房企銷售低迷或融資惡化引發(fā)大面積風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)震蕩持續(xù)影響中收等。