>> 東吳證券-金盤科技(688676)全球需求共振，干變龍頭出海首戰(zhàn)告捷-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.82~5.38億元，同比+70~90%，預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.46~4.93億元，同比+90~110%；按中位數(shù)測算，2023年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同比+80%，扣非歸母凈利潤4.69億元，同比+100%。其中Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比+53%，扣非歸母凈利潤1.47億元，同比+113%。我們預(yù)計毛利率同比穩(wěn)步提升，主要系：1）原材料硅鋼單邊跌價；2）相對高毛利的海外業(yè)務(wù)收入占比提升；3）數(shù)字化賦能進(jìn)一步降低制造費(fèi)用（同時降低管理成本，拉低管理費(fèi)用率）?！皣鴥?nèi)+海外”雙驅(qū)動，業(yè)績符合市場預(yù)期。
電力設(shè)備國內(nèi)新能源拉動顯著，出海持續(xù)超預(yù)期。電力設(shè)備基本盤收入規(guī)模增長較快，我們預(yù)計2023年電力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比+40-45%，其中海外收入同比+：1）行業(yè)端來看，國內(nèi)新能源光伏、儲能等領(lǐng)域放量，工業(yè)企業(yè)電氣配套份額提升，其余傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)健增長；海外美歐市場收入“從1到10”開始放量，行業(yè)也從風(fēng)電干變延伸至光儲、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)企業(yè)配套、傳統(tǒng)發(fā)電等多個方向。公司在23年8月已與兩大海外客戶簽訂長單，協(xié)議有效期長達(dá)6年，鎖定海外電力設(shè)備需求高景氣。2）產(chǎn)品端來看，干變以外開關(guān)柜、箱式變電站預(yù)計放量較快，液浸式變壓器也開始貢獻(xiàn)收入、先于國外海風(fēng)領(lǐng)域起量，公司逐漸從干式變壓器走向電力一次設(shè)備平臺型企業(yè)。
公司2024年仍看美歐出海高景氣。歐美需求來自可再生能源配套需求、美國制造業(yè)回流、電網(wǎng)升級改造需求，持續(xù)性較強(qiáng)。歐美變壓器企業(yè)自給率不高，以全球變壓器巨頭ABB、西門子、SGB等大廠為主，當(dāng)前巨頭擴(kuò)產(chǎn)意愿偏弱，導(dǎo)致訂單交期延長，變壓器處于賣方市場——根據(jù)美國能源部（DOE），22年公用事業(yè)單位反饋配電變壓器的交期平均時間增加了4倍，從3個月延長到1-2年。而國內(nèi)變壓器企業(yè)出海面臨渠道（主要矛盾）、產(chǎn)品認(rèn)證等多道門檻，歷史上以國際貿(mào)易商間接出口為主，金盤直接綁定GE、西門子歌美颯等頭部企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。24年有望繼續(xù)受益變壓器供需緊張趨勢，預(yù)計24年海外訂單&收入有望同比+80%以上，美國是基本盤、歐洲新能源配套變壓器訂單放量。
受行業(yè)競爭格局及盈利惡化影響，全年國內(nèi)儲能訂單總量開拓不及預(yù)期：1）金盤儲能系統(tǒng)以優(yōu)質(zhì)工商業(yè)、獨(dú)立儲能項目為目標(biāo)，但2023年儲能行業(yè)供給側(cè)格局惡化、多數(shù)項目盈利能力較差，故金盤儲能訂單及收入不及我們預(yù)期。我們預(yù)計全年儲能收入4-5億，毛利率水平約10-15%。展望2024-2025年，儲能供給側(cè)出清仍存在一定不確定性，金盤有望憑借海外歐美電力設(shè)備的渠道推介高壓級聯(lián)方案，儲能出海也值得期待。2）數(shù)字化業(yè)務(wù)上半年新增望變電氣7000萬訂單（軟件為主），后續(xù)有望向電力裝備其他企業(yè)，乃至生物醫(yī)藥、物流倉儲等行業(yè)延伸。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.07/7.91/11.35億元，同比+79%/+56%/+44%，對應(yīng)PE分別為35倍/22倍/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期、競爭加劇、原材料漲價超預(yù)期等。
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