>> 民生證券-金盤科技(688676)深度報告：全球干變領(lǐng)先企業(yè)，海外征程再創(chuàng)輝煌-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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| 3056KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康,李佳,王一如 |
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公司背景：立足輸配電業(yè)務(wù)，儲能+數(shù)字化新業(yè)務(wù)助力發(fā)展。
公司立足以干式變壓器為代表的輸配電業(yè)務(wù)，同時加速開拓儲能、數(shù)字化工廠新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前干變及輸配電業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，2023H1收入占比97%。業(yè)績表現(xiàn)來看，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤2018-2022年CAGR分別為21%、10%。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.73億元，同比增長49.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.33億元，同比增長98.30%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。在手訂單方面，2023年1-6月，公司整體銷售訂單為45.89億元（含稅），同比增長53.17%。
全球干變領(lǐng)先企業(yè)，市場份額持續(xù)提升。變壓器下游應(yīng)用廣泛，涵蓋發(fā)電、輸配電、用電三大環(huán)節(jié)。公司面向中高端市場，市占率持續(xù)提升，干式變壓器系列產(chǎn)品2019-2021年市占率分別為7.84%、9.43%、11.68%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。下游結(jié)構(gòu)方面，2022年公司新能源下游收入占比47%，其中光伏（45%）、風(fēng)電（45%）；非新能源領(lǐng)域中，工業(yè)企業(yè)電氣配套（36%）、基礎(chǔ)設(shè)施（19%）。
變壓器出海打開新空間，多年渠道布局成果展現(xiàn)。目前海外變壓器在供需兩端已經(jīng)出現(xiàn)失衡，美國較為明顯，具體表現(xiàn)在：需求端：我們判斷主要有三重邏輯驅(qū)動：1）電網(wǎng)老舊更換需求；2）新能源發(fā)電項目配套需求；3）美國制造業(yè)回流帶動電力設(shè)備使用需求。供給端：美國本土產(chǎn)能不足，只能滿足20%的需求供應(yīng)，且本土企業(yè)擴產(chǎn)意愿不強。公司緊抓海外機遇，全球銷售渠道優(yōu)勢明顯，23H1海外訂單金額為10.48億元（含稅），同比增長157.49%，實現(xiàn)高速增長。
儲能：高壓級聯(lián)技術(shù)領(lǐng)先，開拓第二增長曲線。公司依托現(xiàn)有技術(shù)及客戶資源，協(xié)同優(yōu)勢助力儲能業(yè)務(wù)發(fā)展。1）技術(shù)同源：公司現(xiàn)有產(chǎn)品及系統(tǒng)的相關(guān)技術(shù)，與儲能部分技術(shù)同源、生產(chǎn)設(shè)備互通、制造工藝路線類同；2）客戶協(xié)同：公司儲能系統(tǒng)目標客戶為業(yè)主方或總包方，各場景與公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要下游應(yīng)用領(lǐng)域具有一定的重合度；3）產(chǎn)能加碼：桂林基地已于22年7月竣工投產(chǎn)，武漢基地于23年逐步投產(chǎn)，兩個項目全部達產(chǎn)后，公司儲能系統(tǒng)年產(chǎn)能將達3.9GWh。
數(shù)字化工廠：打造發(fā)展新引擎，數(shù)字化增添新動力。公司依靠數(shù)字化團隊已先后完成自身7座數(shù)字化工廠的建設(shè)及技改升級，基于技術(shù)積累及實踐經(jīng)驗，公司為其他企業(yè)提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)服務(wù)，截至2023年半年報，公司已累計承接超4億元數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單，后續(xù)有望帶來持續(xù)收益。
投資建議：公司立足變壓器，出海打開成長空間，同時布局儲能、數(shù)字化工廠等新業(yè)務(wù)，具備增長潛力。我們預(yù)計公司23-25年營收分別為72.19、101.97、143.39億元，對應(yīng)增速分別為52.1%、41.3%、40.6%；歸母凈利潤分別為5.22、8.19、12.75億元，對應(yīng)增速分別為84.1%、57.1%、55.6%，以1月10日收盤價作為基準，對應(yīng)23-25年P(guān)E為32X、20X、13X。維持“推薦”評級
風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；行業(yè)周期波動風(fēng)險。
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