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業(yè)績表現(xiàn)亮眼，受益于公司“新業(yè)務(wù)+數(shù)字化”方面的發(fā)展戰(zhàn)略。2023年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.73億元，同比增長49.74%；歸母凈利3.33億元，同比增長98.3%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元，同比增長54.96%；歸母凈利1.42億元，同比增長78.77%。公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增，主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，主要受益于公司在新能源和數(shù)字化業(yè)務(wù)方面的發(fā)展戰(zhàn)略。具體來說，其一是持續(xù)優(yōu)化主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬產(chǎn)品領(lǐng)域；其二是不斷完善國內(nèi)外雙市場驅(qū)動引擎，憑借其在全球新能源電力系統(tǒng)配套行業(yè)的優(yōu)勢地位，拓展新市場和新客戶。
　　數(shù)字化賦能后，公司盈利能力顯著提升、資金情況有所改善。
　　1）利潤率：2023Q1-Q3，公司毛利率為22.16%，同比增長2.88pct；歸母凈利率為6.98%，同比增長1.71pct。其中，Q3毛利率為22.78%，同比/環(huán)比分別增長2.43pct/1.79pct；歸母凈利率為7.56%，同比/環(huán)比分別增長1.58pct/1.05pct，盈利水平提升。主要系數(shù)字化工廠制造能力精進(jìn)帶動降本增效；國內(nèi)外市場雙驅(qū)動，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位成本降低；上游原材料價格降低所致。
　　2）流動資金：2023年Q1-Q3，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-2.40億元，較上年同期增加1.43億元。其中，Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流0.54億元，較上年同期增加0.98億元。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流有所改善，主要原因是一方面通過數(shù)字化精益管理庫存，加快庫存周轉(zhuǎn)速度，同時優(yōu)化采購付款方式，減少現(xiàn)金流出；另一方面，Q3公司加大疑難貨款的催收，現(xiàn)金流入增加。
　　公司加大研發(fā)投入，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代成果突出。2023年Q1-Q3，公司研發(fā)投入達(dá)2.26億元，同比增長63.39%；研發(fā)費(fèi)用率為4.74%，同比增長0.4個pct。主要系公司增加儲能、數(shù)字化技術(shù)、新能源及海外市場相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入。截至2023年8月，公司已完成35KV高壓級聯(lián)儲能系統(tǒng)電網(wǎng)構(gòu)網(wǎng)型技術(shù)開發(fā)，且已獲得中國電科院第三方型式試驗(yàn)報(bào)告。9月，公司三項(xiàng)產(chǎn)品榮獲海南省先進(jìn)裝備制造首臺套獎勵，分別為地鐵節(jié)能雙向牽引供電機(jī)組、66kV等級7.3MW樹脂澆注干式變壓器和全液冷熱管理技術(shù)的直掛35kV大容量儲能裝備。
　　傳統(tǒng)輸配電業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，海外市場拓展成果顯著。
　　1）風(fēng)電：開啟新篇章。2023年7月，全球首臺16MW海上風(fēng)電機(jī)組成功并網(wǎng)發(fā)電，公司為該項(xiàng)目提供40.5kV充氣環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品。8月，公司首臺17MVA/66kV海上風(fēng)電液浸式變壓器在武漢海風(fēng)變數(shù)字化工廠成功下線。10月，華潤三塘湖100萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目首批機(jī)組成功吊裝，其是新疆在建的單體容量最大的風(fēng)電項(xiàng)目之一，該項(xiàng)目采用的154臺套機(jī)艙變壓器和88套儲能箱變均由公司提供。
　　2）海外：訂單高增。2023年以來，海外市場如美國變壓器市場呈現(xiàn)高景氣度。2023年H1，受益于海外供需雙側(cè)高增，公司海外訂單呈現(xiàn)高速增長趨勢，同比增長150%。2023年Q3，公司海外訂單持續(xù)高增。其中8月，公司先后與海外客戶簽訂5年長單銷售合同、6年風(fēng)能變壓器產(chǎn)品《供貨協(xié)議》。
　　新業(yè)務(wù)新簽訂單火熱加碼，公司積極拓寬業(yè)務(wù)和區(qū)域邊界。
　　1）儲能業(yè)務(wù)：產(chǎn)品和應(yīng)用場景全覆蓋，區(qū)域向外拓展。截至2023年7月，公司中標(biāo)的儲能訂單超1億元，其新簽訂單已超2022年全年所獲的儲能訂單總額。公司除了已完成全電壓等級和全應(yīng)用場景的全覆蓋，還積極向省外拓展業(yè)務(wù)，目前，公司已承接訂單的省外區(qū)域包括山西、河北、浙江、廣東等。
　　2）數(shù)字化業(yè)務(wù)：七大業(yè)務(wù)由內(nèi)向外延伸賦能。截至2023年上半年，公司已累計(jì)承接數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)訂單超4億元。其中7月，公司子公司海南同享與望變電氣簽訂數(shù)字化技改項(xiàng)目，合同金額近7000萬。截至2023年末，公司預(yù)計(jì)累計(jì)完成9座數(shù)字化工廠。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.8億元/110.3億元/154.7億元，同比增長61.9%/43.5%/40.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.2億元/ 8.5億元/12.6億元，對應(yīng)PE分別為28/17/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　我國風(fēng)光裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦和匯率風(fēng)險(xiǎn)